中国铝业(601600):华云三期投产在即,旺季或迎量利齐升

4月25日,公司发布24年一季报,1Q24实现营收489.56实现营收489.56亿元,环比+33.52％,同比-26.14％;归母净利22.30亿元,环比+63.45％,同比+23.01％;扣非归母净利21.83亿元,环比+29.57％,同比+35.61％。

   Q1归母净利环比大幅上涨。1Q24长江有色铝均价1.90万元/吨,环比+0.42％,河南氧化铝均价3422元/吨,环比+13.84％,预焙阳极均价3726元/吨,环比-6.23％。(1)Q1公司冶金级氧化铝产量425万吨,环比+0.95％,精细氧化铝产量99万吨,环比-54.17％,自产氧化铝外销150万吨,环比-0.66％,原铝产量178万吨,环比-4.30％,自产原铝外销量176万吨,环比-5.38％。(2)Q1公司煤炭产量288万吨,环比-14.29％,外售电厂销售量41亿kWh,环比-16.33％。Q1公司氧化铝及电解铝销量环比有所下滑,但受益于产品价格上涨,营收环比+33.52％至489.56亿元,由于营业成本环比+43.01％至414.44亿元,毛利润环比-2.26％至75.12亿元,归母净利润环比+63.45％至22.30亿元,ROE环比提升1.34个百分点至3.62％。

   资本结构优化,期间费用率显著降低。24年3月底公司资产负债率51.61％,相比23年底降低1.69个百分点,Q1财务费用率环比降低0.58个百分点至1.42％,销售费用率降低0.1个百分点至0.19％,管理费用率环比降低2.04个百分点至2.05％,费用管理持续优化提升公司盈利能力。

   旺季电解铝有望量利齐升。公司下属云铝股份从24年3月开始复产,截至4月25日已复产20万吨电解铝产能,剩余41万吨待复产;内蒙古华云三期42万吨轻合金项目预计5月首台电解槽通电启动。4月进入电解铝消费旺季,行业吨铝利润持续扩张,预计云铝股份复产及华云三期投产将提升公司电解铝产销规模,旺季有望迎来量利齐升。云铝股份向公司转让10万吨电解铝指标相关手续已完成,青海分公司50万吨电解铝升级改造项目有序推进,未来建成投产将进一步提升公司电解铝产能,实现规模效应最大化。

   盈利预测

   预计公司24-26年营收分别为2435/2561/2609亿元,实现归母净利润分别为103.97/122.54/134.92亿元,EPS分别为0.61/0.71/0.79元,对应PE分别为12.13/10.29/9.35倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   铝价大幅下跌;新增产能投产不及预期;生产成本大幅上涨。