志特新材(300986):市场快速出清,公司持续获取份额

2023年业绩低于我们预期,1Q24业绩基本符合我们预期公司公布2023年＆1Q24业绩:2023年收入同比+16％至22.4亿元;

   归母净利润同比-126％至-4530万元,扣非净利润同比-157％至-8190万元,低于我们预期,主要系毛利率下降超预期。1Q24收入同比+18％至4.50亿元,归母净利润由盈转亏至-1804万元,扣非净利润同比-2345万元至-3183万元,基本符合我们预期。

   2023A:1)收入保持高增,新业务贡献大部分增量:23年公司收入保持高速增长:核心铝模业务同比+6％至13.78亿元,其中境外业务同比+26％至3.67亿元,贡献大部分铝模板块增长;防护平台同比-2％至1.98亿元(主要系新规影响出租率),装配式预制件同比+90％至3.64亿元。2)毛利率承压:由于地产新开工下降,使得铝模租赁单价下滑,铝模系统毛利率同比-8.8ppt至25％;防护平台/装配式预制件/废料销售毛利率同比-18.5/-6.6/-8.4ppt至-1.3％/13.6％/27％。3)费用率上升:由于公司加大人员招聘、但核心业务增长较慢,费用率上升,公司销售/管理/研发费用率同比+0.8/+0.9/-0.7ppt至7.4％/5.4％/4.1％,同时财务费用由于可转债影响,同比+89％至7333万元,以及信用减值损失为8808万元,使得净利率同比-11.2ppt至-2％。4)应收账款天数延长,现金流承压:23年应收账款周转天数同比+54天至194天,收现比同比+1ppt至78％,经营性现金流流出4.75亿元。5)资产负债率上升:资产负债率同比+6.3ppt至68％,净负债率同比+23ppt至90％。

   1Q24:1)收入保持高速增长:1Q24收入增速达到18％,环比4Q23增速提速15ppt;2)毛利率环比修复:1Q24毛利率同比+7.2ppt至21.7％;3)费用率小幅提升:1Q24期间费用率同比+0.4ppt至26％,其中财务与管理费用率同比+1.9/+1.1ppt。

   发展趋势

   市场快速出清,公司份额稳步提升。2023年铝模行业保有量同比-8％,市场规模下降14％,行业企业数量下降50％,市场在快速出清;而公司通过区域扩张,仍保持了不错的增长。展望未来,我们认为公司有望通过人效提升、费用压减、积极开拓海外等方式,逐步恢复盈利能力。

   盈利预测与估值

   由于需求与价格承压,我们下调2024年净利润44％至0.66亿元,引入2025年净利润1.37亿元,当前股价对应2024/25e28x/13xP/E。考虑行业加速出清、公司作为行业龙头,我们维持跑赢行业评级,但下调目标价46％至9元,对应2024/25e33x/16xP/E,隐含22％上行空间。

   风险

   行业竞争压力加大风险;需求持续下降风险;应收账款坏账上升风险。