江苏神通(002438):四季度毛利率提升,核电板块未来可期-年报点评

事件:公司2023年实现营业收入21.33亿元,同比增长9.10％;归母净利润2.69亿元,同比增长18.16％;扣非归母净2.44亿元,同比增长23.17％;基本EPS为0.5297元/股,同比增长18.16％;拟每10股派1.6元(含税),股利支付率30.2％。

   点评:营收稳健增长,毛利率明显提升。公司23Q4实现营收5.90亿元,同比增长16.18％、环比增长8.44％,毛利率34.90％,同比增长4.07pcts、环比增长4.47pcts,创20Q2以来新高,全年毛利率31.69％,同比增长1.84pcts,全年销售/管理/研发/财务费用率5.65/5.46/4.43/0.93％,同比增长0.54/0.60/0.58/-0.44pct,期间费用率16.47％(+1.29pcts),扣非净利率11.43％(+1.31pcts),加权平均ROE为8.64％(-0.42pct)。此外,公司资产负债率同比降低5.15pcts至43.93％,有息负债率同比降低1.21pcts至18.41％,经营活动产生的现金流净额同比降低24.94％至1.85亿元,但现金收入比率同比提升13.17pcts至85.37％,盈利质量提升。

   核电毛利提升,未来成长可期。2023公司核电板块营收6.94亿元,同比增长10.49％,占公司总营收比例32.56％,同比提升0.41pct,排名第一,仍为公司核心业务板块;毛利率同比降低1.1pcts至40.31％,高于公司平均毛利率;毛利2.8亿元,同比增长7.56％,占公司总毛利比例41.41％,同比降低3.18pcts,但仍明显高于占比第二的冶金板块(17.22％)。根据《中国核能发展与展望(2023)》蓝皮书,2030年前我国在运核电装机规模有望成为世界第一,我国核能发电量的占比或将达到10％,较2022年翻倍增长,2022、2023年我国分别核准10台核电机组,未来每年核准数量或进一步提升。公司深耕核电领域,为我国核电阀门的主要供应商,获得了已招标核级蝶阀、核级球阀90％以上的订单,至今已有超15万台各类核电阀门产品在线使用,并研发了满足第三代、第四代核电技术要求的阀门产品,覆盖AP1000、华龙一号、CAP1400、快堆及高温气冷堆等主力堆型。2023年,神通核能新增订单8.03亿元,而2022年核电军工事业部新增订单为6.87亿元。此外,公司的全资子公司无锡法兰是国内核电站建设过程中核一级法兰、锻件的主要供应商。随着核电核准开工数量提升,公司核电板块业绩有望持续增长。

   盈利预测:预计2024-2026年公司营收24.32/27.58/31.13亿元,归母净利润3.29/4.01/4.79亿元,EPS0.65/0.79/0.94元,对应PE19.11/15.68/13.13倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:核电业务不及预期,冶金需求不及预期,行业竞争加剧。