孩子王(301078):收入稳健增长,乐友并表带动利润提升-2023＆24Q1点评

事件:公司发布2023＆24Q1业绩,2023年公司实现营收87.53亿元,同增2.73％,归母净利润1.05亿元,同降13.92％,其中因实施股权激励产生的股份支付费用0.95亿元,若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响(已考虑相关所得税费用的影响),归母净利润为2.11亿元,同增55.7％。2024Q1公司实现营收21.94亿元,同增4.64％,归母净利润1165.89万元,同增53.55％,扣非归母净利润286.79万元,同比扭亏为盈,经营活动现金流净额3.97亿元,同增363.94％。2023年公司拟每10股派发现金红利0.5元(含税),现金分红5508.94万元(含税),分红率52.41％。

   点评:收购北方行业龙头企业乐友,全国布局进一步完善。乐友国际为我国母婴童行业龙头,截至2023年末,已在天津、北京、陕西、河北、山东等省市拥有517家直营及加盟托管门店。此次收购与公司原有的市场布局形成了强有力的互补,北方地区尤为显著。收购完成后,公司及乐友国际的门店总数已超1000家,覆盖全国21个省(市)、200多个城市。公司将在供应链、数字化、财务及运营、组织人力等方面对乐友给予充分赋能,坚持"多模式""双品牌"的协同发展战略,孩子王将继续保持大店模式并发挥专业服务优势,而乐友发挥小店优势并加大下沉市场加盟模式发展。

   全球优选差异化供应链进一步完善,自有品牌增长亮眼。2023年差异化供应链(含自有品牌)共实现销售收入8.19亿元,占母婴商品销售收入的比重为10.82％,自有品牌交易额实现了74.37％的同比增长,已全面覆盖用品、玩具、内衣家纺、饰品等多个主要品类,打造如贝特倍护用品及纸尿裤、初衣萌内衣家纺、慧殿堂玩具及乐友歌瑞家服纺、幼蓓用品、歌瑞贝儿食品等大单品。

   门店调改升级,2023年孩子王坪效略有承压。2023年公司共新增门店54家(孩子王23家,乐友直营和加盟托管店共31家),关闭门店57家(孩子王23家,乐友直营和加盟托管店共34家),期末门店数1025家(孩子王508家,乐友直营和加盟托管店共517家)。2023年孩子王门店平均坪效5714.65元/平,同比-9.14％,店均销售收入1304.74万元,同比-10.79％。分业务,2023年母婴商品贡献主要营收,达到75.76亿元,占比86.56％,同增2.15％;母婴服务/供应商服务/广告业务/平台服务/招商及其他业务分别实现营收3.11/6.06/0.68/1.16/0.76亿元,同比+23.98％/+0.08％/-8.71％/+9.44％/+12.90％。母婴商品中奶粉和用品为两大主要品类,2023年营收分别为46.33/12.78亿元,占总收入的52.94％/14.60％,同比+1.78％/-9.21％,毛利率分别为17.35％/18.94％,同比-0.40/-3.96PCT。2023年线上平台收入11.45亿元,同增22.05％,毛利率37.98％,同比-2.7PCT。

   收购乐友65％股权并表。2023-2025年,乐友国际承诺合并报表的税后净利润应分别不低于8,106.38万元、10,017.93万元、11,760.06万元。2023年乐友国际实际实现净利润8296.35万元,完成率102.34％。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年收入分别为112/118/123亿元,同增28％/6％/4％,归母净利润分别为2.88/3.53/4.10亿元,同增174％/23％/16％,EPS分别为0.26/0.32/0.37元,对应4月25日收盘价PE分别为24/19/17X。

   风险因素:开店＆门店调改进度不及预期,乐友盈利不及预期,区域竞争加剧。