厦门象屿(600057):大宗供应链短期承压,造船业务稳健发展-2023年报点评

事件:公司发布2023年报。公司2023年实现营业收入4590亿元,同比下降14.7％(调整后);实现归母净利润15.7亿元,同比下降40.3％(调整后);实现扣非归母净利润5.1亿元,同比下降81％(调整后)。公司拟派发现金股息0.3元/股(含税),现金分红率约50％。

   大宗商品分销业务收入下降。公司23年大宗商品经营货量约2.3亿吨,同比增长13.7％,其中金属矿产、农产品、能源化工品、新能源产品货量分别约1.3亿吨、0.2亿吨、0.73亿吨、37万吨,分别同比增长12.5％、15.3％、15.3％、71.1％;金属矿产、农产品、能源化工品、新能源产品分别实现营业收入2715亿元、607亿元、868亿元、192亿元,分别同比变化-22.2％、+16.7％、-5.5％、-23.2％,主要原因是市场有效需求不足,部分行业产能过剩,社会预期偏弱,大宗商品价格波动下行。综合以上,公司23年大宗商品分销业务实现营业收入约4392亿元,同比下降15.6％。公司23年大宗商品物流服务收入约70.9亿元,同比下降7.8％,其中综合物流服务、农产品物流服务、铁路物流服务分别实现营业收入55.4亿元、2.9亿元、12.5亿元,分别同比变化-13.4％、-6.9％、+28.1％。

   大宗供应链行业市场波动,公司ROE水平同比下降。公司2023年整体毛利率约1.92％(农产品业务期现毛利率同比由正转负),同比减少0.21pct;销售净利率约0.50％,同比减少0.20pct;加权平均ROE为9.29％,同比减少8.77pct。

   主要原因是经济增速下行背景下,公司制造业客户原辅材料需求动能不足、库存头寸消减、提货周期拉长,盈利能力承压,在产业周期低谷,公司与制造业客户共同分担市场下行压力。公司2023年计提资产减值损失、信用减值损失合计约14.6亿元,较2022年同期(8.2亿元)大幅增加。

   造船业务稳健发展,接单量与接单毛利双创新高。公司2023年造船业务实现收入47.4亿元,同比增长42.6％,实现毛利10.7亿元,同比增长258％。公司不断优化自主设计品牌63500DWT(吉象)系列船型,品牌效应渐显,接单量提升,并通过改进工艺工法实现成本领先,通过优化生产工艺流程缩短建造周期,实现年交船23艘,经营质效同比大幅提升。公司23年新接订单达37艘,新接订单总额超82亿元,截至2023年末,在手订单64艘。

   投资建议:大宗供应链行业市场波动或将持续,公司短期盈利承压;公司拟在24年三季度报告披露后增加分红(不低于24年前三季度归母净利润的10％)。

   由于经济增速下行对公司的负面影响,暂不考虑增发,我们下调公司24-25年归母净利润预测33％/27％分别至21.2亿元、29.0亿元,新增2026年归母净利润预测34.9亿元;公司是国内大宗供应链龙头企业,直接受经济周期波动影响,基于目前股价已反映悲观预期,维持公司"增持"评级。

   风险提示:商品价格波动风险,导致客户违约;经营风险,如合作方违约、货物损失等;资金风险,如评级下降导致的资金成本上升等。