华夏航空(002928):生产经营快速恢复,补贴力度或有提升-2023年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年报及2024年一季报。公司23年实现营业收入51.5亿元,同比增长94.9％(调整后);实现归母净亏损9.6亿元,较上年同期(亏损19.7亿元)大幅减少;实现扣非净亏损9.6亿元,较上年同期亏损(19.9亿元)大幅减少。公司24年Q1营业收入16.26亿元,同比增长54.7％;实现归母净利润0.25亿元,同比扭亏为盈;实现扣非净利润0.15亿元,同比扭亏为盈。

   航空需求恢复逐渐恢复,公司生产经营回升向好。公司2023年可用座公里(ASK)同比增长93.1％,较2019年增长5.3％;公司2023年综合客座率为75.4％,同比增加11.6pct,较2019年减少5.3pct;截至2023年12月底,公司机队规模为70架,较2019年底增长43％。2024年第一季度,公司ASK同比增长45.6％,客座率为77.0％,同比增加5.0pct,公司期间共引进2架A320飞机,截至2024年3月底,公司机队规模为72架,较2019年底增长47％。

   收入同比增长,客公里收益/补贴同比下降。公司2023年个人客票销售收入约38.9亿元,同比增长101％,较19年同期增长5.7％,客公里收益约0.44元,同比下降11.9％,较19年同期增长7.4％。公司2023年机构客票销售收入、其他收入合计约15.0亿元,同比增长72％,较19年同期下降30％,客公里补贴约0.17元,同比下降24.9％,较19年同期下降28.5％。

   油价正面贡献有限,运营快速恢复提升成本。2023年布伦特原油均价约82美元/桶,同比下降17％;国内航空煤油出厂均价约6,778元/吨,同比下降9.8％,但仍处于历史相对高位。受此影响,公司2023年航油成本同比增长77％。在运营快速恢复的情况下,公司2023年起降费、餐食费分别同比增长87％、84％。综合以上,公司2023年主营成本同比增长41％,2023年航空运输业毛利率为-8.91％,较上年同期增加44.0pct,仍低于19年同期水平(12.0％)。

   冲回应收款项坏账准备,补贴支付能力有望提升。公司24年Q1信用减值损失实现收益0.23亿元,主要是冲回应收款项坏账准备影响,侧面说明地方政府补贴支付能力提高,在国内经济逐步复苏的背景下,未来政府支付能力有望提升。

   支线航空补贴办法修订,补贴力度或有提升。2024年财政部、民航局对2013年印发的《支线航空补贴管理暂行方法》进行了修订,公司未来获得的相关补贴可能得到提高。2024年Q1,公司其他收益约2.46亿元,大幅高于历史同期。

   投资建议:受支线航空市场恢复较慢及其他客观因素影响,公司运营数据及盈利能力恢复相对较慢。随着支线航空市场继续恢复/增长、其他不利因素逐步消除以及补贴政策落地,公司盈利有望重回增长轨道。基于以上利好不断兑现,我们上调公司24-25年归母净利润预测分别为3.4亿元、8.6亿元(原为0.68亿元、7.2亿元),新增26年归母净利润预测12.9亿元;维持公司"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行影响航空需求下行;人民币汇率出现巨幅波动;原油价格大幅上涨;海外航线供需恢复节奏低于预期。