水羊股份(300740):利润端表现亮眼,品牌结构持续优化

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   水羊股份发布2023年报,2023年公司实现营收44.93亿元/-4.86％,归母净利润2.94亿元/+135.42％,扣非归母净利润2.73亿元/+180.80％,非经常性损益0.22亿元,主要来自政府补助,2023年拟每10股派发现金股利1元(含税)。2023Q4公司实现营收11.16亿元/-19.14％,归母净利润1.14亿元/+1863.51％,扣非归母净利润0.77亿元/+694.49％。2024Q1公司实现营收10.32亿元/-1.36％,归母净利润0.40亿元/-23.25％,扣非归母净利润0.53亿元/+44.67％。

   点评:

   主动调整业务结构,收入略微下滑。2023年公司营收44.93亿元/-4.86％,分产品看:1)水乳膏霜营收35.05亿/占比78.01％/-0.20％;2)面膜营收8.24亿/占比18.33％/-9.00％;3)品牌管理服务营收1.08亿/占比2.41％/-60.44％;4)其他营收0.56亿/占比1.24％/+80.43％。分地区看:1)境内营收30.36亿/占比67.57％/-10.25％;2)境外营收14.57亿/占比32.43％/+8.78％。分销售模式看:1)自营营收31.47亿/占比70.05％/+0.40％;2)代销营收2.78亿/占比6.19％/-30.53％;3)经销营收9.25亿/占比20.58％/+3.89％;4)其他营收1.43亿/占比3.18％/-51.89％。全年收入略有下滑,其中面膜产品及境内代销业务承压,分季度来看Q4收入下降最为明显,主要系公司持续优化业务及产品结构,聚焦高毛利品牌打造,主动缩减低毛利品牌收入。

   产品结构优化,盈利能力明显提升。2023年公司毛利率58.44％/+5.32pct,归母净利率6.55％/+3.91pct,扣非归母净利率6.07％/+4.02pct;公司高毛利品牌占比进一步提升,各品类及整体毛利率均有所增长,当期水乳膏霜/面膜毛利率分别为55.18％/68.96％,分别同比+6.34/+11.10pct。

   投资建议:公司美妆品牌矩阵完善,覆盖多层次多领域需求,深厚的品牌资产为长期增长奠定基础,同时坚持精细化运营并不断完善组织体系,聚焦高毛利品牌打造,盈利能力有望进一步优化。考虑到公司业务结构调整稳步推进,调整盈利预测,预计2024-2026年营收分别为50.24亿/56.30亿/62.58亿,归母净利润分别为3.95亿/4.72亿/5.50亿,对应PE分别为18倍/15倍/13倍。维持"买入"评级。

   风险提示:消费不及预期;市场竞争加剧;新品推广不及预期;业绩预测和估值判断不达预期。