江山欧派(603208):产品渠道多元发力,全年稳健增长可期-2023年年报及2024年一季报点评

投资要点:

   结论:公司2023年利润改善明显,2024Q1业绩增速略承压,考虑下游需求仍存在一定不确定性,下调2024-2025年EPS预测至2.47/2.82元(原2.71/3.18元),新增2026年EPS预测为3.26元,参考可比公司估值下调目标价至32.11元(原35.23元),维持"增持"评级。

   事件:公司2023年收入37.38亿元/+16.49％,归母净利润3.90亿元/+230.63％。2023Q4收入10.33亿元/+3.73％,归母净利润0.99亿元/扭亏。2024Q1收入6.26亿元/-8.17％,归母净利润0.29亿元/-50.79％。

   2023Q4直营工程渠道增长显著。2023Q4经销商/直营工程/工程代理商渠道营收分别同比-5.64％/+15.08％/-28.03％,夹板模压门/实木复合门/柜类营收同比-14.69％/+19.28％/-27.99％。2023Q4实现扭亏主要系直营工程营收和毛利率快速增长拉动,以及信用减值损失大幅收窄贡献。2024Q1经销商/直营工程/工程代理商渠道营收分别同比-23.74％/-36.64％/+45.14％,夹板模压门/实木复合门/柜类营收同比+0.00％/-45.12％/-23.60％,2024Q1净利润同比下降存在一定高基数影响,且其他收益同比下降38.48％(2023Q1其他收益贡献利润0.23亿元)。

   经销代理多元发力,2024年有望稳健增长。公司在产品端由木门向墙板柜类拓展,依靠品类协同加大渗透。渠道端加大对新客户的开拓和酒店/学校/康养等非房业务布局,2024Q1加盟经销商净增7992家至44559家,有望持续积累丰富的客户资源,推动公司份额提升。

   风险提示:下游需求修复缓慢;新品类市场拓展成效较弱。