广联航空(300900):工装业务营收创历史新高,布局低空经济打开新空间-公司点评报告

公司发布《2023年度报告》及《2024年第一季度报告》。23年实现营收7.40亿元,同比增长11.50％;实现归母净利润1.05亿元,同比减少30.28％;实现扣非归母净利润0.94亿元,同比减少32.71％。每10股派发现金红利1元;每10股送红股2股。24Q1实现营收2.24亿,同比增长41.69％;实现归母净利润0.31亿,同比增长20.77％。

   航空航天零部件业务受下游需求波动影响,航空工装业务营收创历史新高。

   2023年全年实现营收(7.40亿,同比+11.50％);实现归母净利润(1.05亿,同比-30.28％);实现扣非归母净利润(0.94亿,同比-32.71％)。分业务情况来看:1)航空航天零部件及无人机:实现销售收入(4.89亿,同比-5.65％),毛利率下降6.20pct至49.60％,下降的原因主要系受行业政策影响,部分客户产品在2023年度订单存在周期性波动和价格调整,其中子公司成都航新受影响较大,23年实现营收(6343.0万,同比-69.56％),实现净利润(714.39万,同比-91.37％);2)航空工装业务:实现销售收入(2.41亿,同比+77.79％),创历史新高,毛利率下降6.34pct至34.42％;3)航空辅助工具:实现销售收入(994.14万,同比-0.64％)。

   各项费用支出增加,盈利能力有所下降。公司整体销售毛利率为42.48％,同比下降10.75pct,主要系航空工装业务占比提升及航空航天零部件业务下游需求波动和价格调整所致。费用端增加较明显:1)折旧摊销费用增加:公司各大生产基地建设持续投入,2023年底,固定资产(16.41亿,同比+50.14％),无形资产(0.85亿,同比+97.67％),在建工程(4.24,同比+134.25％),新增折旧与摊销费用合计为1,628.42万。2)人员与薪酬增加:23年公司积极引进数名在航空复材、两机以及无人机总体设计等领域的高端人才,并整建制引入国内领先的航发工装研发设计团队。管理费用(1.07亿,同比+20.41％),主要系本期职工福利及折旧等费用增加所致;

   销售费用(518.98万元,同比+76.43％);研发费用(5,751.79万元,同比+25.89％)。3)可转债支持产能建设,财务费用计提增加:财务费用(5,737.19万,同比+112.05％),主要系利息支出增加和本期发行可转债计提财务费用所致,其中可转债计提财务费用1,941.92万。三项费用率为22.91％,同比上升5.00pct。公司整体销售净利率为13.66％,同比下降12.02pct。

   24Q1营收实现快速增长,净利率环比四季度有所提升。24Q1公司实现营收(2.24亿,同比+41.69％);实现归母净利润(0.31亿,同比+20.77％);实现扣非归母净利润(0.27亿,同比+22.45％)。盈利能力方面,24Q1整体毛利率为38.68％,同比下降11.36pct。管理费用(2,625.37万,同比+34.44％);销售费用(237.38万,同比+234.45％);财务费用(1,445.92万,同比+45.91％),主要系融资费用增加及可转债财务费用计提所致;研发费用(903.78万,同比-11.38％)。三项费用率为19.28％,同比上升0.17pct。24Q1整体销售净利率为12.31％,同比下降7.93pct,环比四季度提升3.96pct。

   布局低空经济新方向,助推低空经济发展。依托公司长期在成型工装、航空航天零部件的技术积累与经验优势,具备了无人机整机结构设计与整机结构制造能力,积极开拓无人机业务,承接多项研制及批产业务。1)根据3月12日,公司在互动平台上表示"已承接部分低空载人运输机、无人运输机、飞行汽车等飞行器结构类产品的研制业务",积极参与并推动低空经济的场景应用。2)2024年1月29日,公司公告与华有信(上海)无人机科技有限公司签署《无人机采购合同》,合同含税金额为8,500万元,合同标的为DL-U20无人机系统,履约期限为1年。3)2023年8月20日,公司公告与航天科工集团签署了《某无人机机体结构生产合同》,合同含税金额为7,208万元,合同标的为某无人机机体结构平台。

   产能建设持续进行,支撑公司业务拓展。1)自贡广联:根据公司发布的《关于投资建设无人机总装及零配件制造项目二期工程的公告》,公司无人机总装及零配件制造项目已在自贡市贡井区航空产业园完成一期主体建设任务,并进行试生产。后续,拟使用自筹资金不超过3.00亿元投资建设"无人机总装及零配件制造项目"二期工程,进一步提升无人机总装及零配件制造的专业化生产能力和智能化水平,为公司可持续发展抢占市场赢得先机。

   2)西安广联:根据公司发布的《关于西安航空产业加工制造基地项目一期建成投产的公告》,"西安航空产业加工制造基地项目一期"已具备正常生产经营所需条件并竣工验收合格,顺利建成投产,将形成航空工装研发设计、航空航天零部件批量制造生产以及飞机大部段及无人机整机装配能力。

   盈利预测:受下游需求波动及价格调整的不确定性影响,预计公司2024/2025/2026年归母净利润为1.80/2.40/3.09亿元,对应估值37/28/21倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:下游需求波动风险、扩产进度低于预期。