环旭电子(601231):2023符合预期,1Q24产品结构优化表现亮眼

2023业绩符合我们预期,1Q24业绩超出我们预期环旭电子公布2023年业绩:营业收入607.92亿元,同比下降11％,归母净利润19.48亿元,同比下降36％,与此前业绩快报一致,符合我们预期。对应4Q23单季度,环旭实现营业收入177.35亿元,同比下降7％,归母净利润5.55亿元,同比下降38％。

   同时,环旭电子发布1Q24业绩,实现营业收入134.92亿元,同比4％,归母净利润3.35亿元,同比增长21％,略超我们预期。我们认为环旭1Q24经营亮眼,主因:1)云端及存储业务、汽车电子及医疗业务均实现快速增长,且相关业务毛利率较高,产品结构优化,推动公司毛利率同比增长0.4ppt至9.5％;2)公司费用稳定,净利率同比增长0.4ppt至2.5％。

   发展趋势AI终端提高通讯技术,环旭多产品有望受益。近期,三星等手机品牌均发布旗下AI手机,利用端云协同优势向用户提供多种AI功能,实现降本增效,并获得市场高度认可。此外,我们看好未来苹果AI亦将逐步落地,迈入AI终端时代。我们认为未来AI终端对于高带宽、低时延的新一代通讯技术,如WiFi7,UWB及mmWave等均有较高需求,环旭作为全球消费电子品牌通讯模组核心供应商,有望受益AI升级带来的出货及价值量提升。

   AI算力及数据交换需求增长,环旭云端及存储类业务充分受益。随着AI大模型迭代,训练和推理需求持续增长,并带动边缘服务器需求上升。同时,AI亦拉动交换机等产品需求增长。环旭云端及存储产品覆盖服务器主板、AICard、工作站主板及CPUModule等产品。根据年报披露,环旭目前已切入云计算、数据中心及边缘计算等终端领域,并在高速交换机及网络适配卡等产品具有领先的开发能力。我们看好公司云端及存储业务未来有望受益AI基建拉动的快速增长,推动环旭收入及业绩持续稳健增长。

   盈利预测与估值我们维持环旭2024/25eEPS1.06/1.21元,当前股价对应12.6/11.0xP/E。我们维持跑赢行业评级及目标价17.0元,对应2024/25e16.0/14.0xP/E,对比当前仍有27％上升空间。

   风险北美大客户需求疲软;云端及存储、汽车电子及医疗等业务发展不及预期。