长川科技(300604):景气低迷拖累23年业绩,24年受益大客户放量-公司点评

事件概述:公司发布2023年报和2024年一季度报

   【23年】

   营收17.75亿元,同减31.11％;归母净利0.45亿元,同减90.21％;非经损益1.22亿元,主要系并购带来的投资收益+政府补助;扣非净利-0.77亿元,同降119.38％;毛利率为57.06％,同增0.31pcts。

   【23Q4】

   营收5.66亿元,同降31.21％、环增26.62％;归母净利0.44亿元,同降67.70％、环比转正,23Q3为-0.19亿;扣非归母净利0.30亿元,同降77.13％％、环比转正,23Q3为-0.22亿。毛利率为56.12％,同降6.34pcts、环降4.98pcts。

   【24Q1】

   营收5.59亿,同增74.81％、环降1.24％,归母净利0.04亿,同比扭亏,23Q1为-0.57亿,环降90.91％;扣非净利为0.02亿,同比扭亏,23Q1为-0.67亿,环降93.33％。毛利率为54.60％,同比降1.4pcts、环比降1.52pcts。

   景气低迷业绩承压,24Q1营收现改善趋势

   23年公司营收同比下滑,主要系:1)传统分选机/探针台/数模混合测试机受下游景气低迷影响,出货不佳,其中测试机营收6.76亿元,同降39.44％,分选机营收8.20亿元,同降34.69％;2)大客户订单确认收入的节奏有所延缓。24Q1营收同比高增74.81％,归母净利润同比扭亏,呈现改善趋势。同时,公司持续研发投入强化项目储备,23年研发费用达7.15亿元,占营收40.28％,同增15.25pcts,24Q1研发费用1.8亿元,占营收32.2％,使盈利短期承压,净利未能充分释放。

   大客户战略+周期复苏,24年业绩有望好转

   1)公司坚持大客户战略,引领数字测试机国产化突破。2019年公司即推出全新数字测试机D9000,可用于移动网络、手机基带等数字芯片以及5G芯片的测试。此外,公司还规划开发高速数字测试机、Memory测试机等一系列产品。此类产品国产化率低,长川科技依托大客户战略有望取得国产化的较快突破。2)24H1半导体景气有望复苏,公司传统业务订单有望跟随复苏。结合数字测试机和传统业务,公司2024年整体业绩有望迎来好转。

   内生+外延并举,产品、产能上台阶

   内生:公司内江基地第一阶段初步建成(项目进度30％),从事测试机、分选机的研发制造,23年营收为3.5亿元。内江基地的建成和产能释放,为公司营收扩张奠定产能基础。外延:公司完成对长奕的并表。长奕核心产品为转塔式分选机,23年营收0.85亿元,公司通过收购长奕,实现在重力式、平移式、转塔式分选机的全面布局,并且实现与长奕在销售渠道、研发技术方面的协同。

   投资建议

   鉴于公司受景气影响程度超预期,我们更新公司2024-2026年营业收入为33/40/50亿元(原预测为2024-25年营收为52.85/61.05亿元),调整对公司2024-26年归母净利预测至5.5/6.6/8.4亿元(原预测为2024-25年归母净利为9.50/12.21亿元),对应PE为32/27/21X,维持"买入"评级。

   风险提示

   景气复苏不及预期;新产品开发、推向市场不及预期;大客户需求不及预期。