山鹰国际(600567):盈利稳健,重点关注提价落地节奏-2023年及2024Q1财报点评

调整盈利预期,维持"增持"评级。公司2023年业绩略高于预期,考虑当前需求偏弱、纸价承压,我们调整2024-2025年盈利预期并新增2026年盈利预期,预计公司2024-2026年EPS为0.16/0.20/0.29元(2024-2025年原值为0.21/0.23元),参考行业估值水平,给予公司2024年12.8xPE,下调目标价至2.09元,维持"增持"评级。

   需求温和修复、Q1营收同比转正。24Q1营收同比转正,预计1月及3月接近满产满销,2月过年停机影响开工率约70％,对应Q1销量约150万吨。价格端,据卓创资讯,24Q1箱板纸均价3808元/吨,环比23Q4略降35元/吨,其中24M1/M2/M3均价3839/3851/3753元,预计3月价格回落与节后需求走淡有关。

   利润暂承压。24Q1销售毛利率/扣非净利率9.9％/-0.2％,环比-1.8/1.0pct,测算Q4单吨扣非净利润30元+,Q1单吨扣非略亏损,环比回落主要系春节停机损耗、固定成本增加。24Q1销售/管理/研发费用率1.26％/4.42％/2.67％,环比+0.02/-0.24/-0.13/+1.05pct。

   关注需求修复＆格局优化。短期看,4月箱板纸均价3699元,环比3月-54元,后续重点关注下游需求改善幅度及提价落地节奏。中期看,2024年起新增产能中枢显著下移,叠加需求温和修复、进口纸影响消退,行业供需格局边际改善,当前公司年化产能800万吨,历史单吨盈利中枢接近200元,利润弹性值得期待。

   风险提示:原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等。