先导智能(300450):2024轻装上阵,锂电设备出海加速-年报点评

2023利润端承压,2024轻装上阵

   先导智能2023年实现营收166.28亿元(yoy+19.35％,调整后),归母净利17.75亿元(yoy-23.45％,调整后),扣非净利17.25亿元(yoy-23.57％,调整后)。其中Q4实现营收34.42亿元(yoy-12.45％,qoq-43.57％),归母净利-5.49亿元(yoy-184.09％,qoq-148.88％)。24Q1实现营收33.11亿元(yoy+1.14％),归母净利5.65亿元(yoy+0.21％)。我们预计公司24-26年EPS分别为2.26、2.88、3.86元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为12倍,考虑公司在整线业务具有优势,应有一定溢价,给予公司24年13倍PE,目标价29.38元(前值36.48元),维持"买入"。

   海外订单占比持续提升,盈利能力有望持续提升

   2023年公司整体订单维持良好态势,其中海外订单表现亮眼,占比进一步提升至30％以上;非锂电业务中,光伏业务订单实现快速增长。公司全年实现毛利率35.60％,同比-2.15pct,由于下半年海外业务毛利相对较低,主要系前期受疫情影响的海外项目在下半年集中确认收入。费用方面公司全年费用率18.59％,同比+1.28pct,其中销售费用率2.71％,同比-0.24pct,管理费用率6.04％,同比+0.88pct,研发费用率10.08％,同比+0.40pct,财务费用率-0.24％,同比+0.23pct。管理费用率增长主要系人均工资及股权激励费用增加,公司落实国际发展战略,各部门境外出差费用增多所致。

   24Q1毛利率略有压力,整体费用率有所优化

   2024年一季度,公司毛利率36.78％,同比-4.68pct。整体费用率20.09％,同比-1.31pct,其中销售费用率0.47％,同比-1.26pct,管理费用率9.25％,同比+2.60pct,研发费用率11.74％,同比-1.25pct,财务费用率-1.38％,同比-1.39pct。销售费用率下降和管理费用率增长主要系24年公司组织属性调整,境外发生的部分办公费、差旅费由销售费用调整至管理费用列报,以及工资薪金较上年有所增加所致。

   获20GWh美国锂电设备订单,整线服务助力海外需求

   据先导官网,24年3月18日公司斩获美国电池制造商ABF20GWh锂电池智慧产线订单,一期产线预计于25年投产。基于此次合作公司实现了ABF超级工厂网络工程首条产线的设备独供,这不仅是美国本土首个LFP超级工厂网络,也代表着公司在高关税壁垒下仍具有较高的竞争力和认可度,有助于持续开拓美国客户。随着公司整线服务优势凸显和海外业务持续开拓,叠加全球15家子公司布局及供应链本土化,公司有望获取更多海外订单。

   风险提示:国际宏观经济与国际贸易政策风险;汇率波动风险;行业竞争加剧风险;客户扩产或海外需求不及预期风险;设备验收放缓风险。