浩洋股份(300833):新品良率爬坡影响短期业绩,看好产能扩张后市占率提升-公司点评

事件:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年,公司实现营业收入13.05亿元,同比增长6.72％,实现归母净利润3.66亿元,同比增长2.81％,实现扣非归母净利润3.50亿元,同比增长2.32％;2024年第一季度,公司实现营业收入3.15亿元,同比下降4.55％;实现归母净利润1.01亿元,同比增长0.90％;实现扣非归母净利润0.97亿元,同比增长0.94％;略低于市场预期。

   新产品良率提升缓慢,持续影响2023Q4-2024Q1收入,2024Q1盈利能力稳中有升。

   (1)成长性分析:2023Q4和2024Q1,营收分别同比+0.23％、-4.55％,主要是因为①新产品产量受限,良率提升较慢;②产能瓶颈下,国内收入占比提升,影响整体收入增速。2023Q4和2024Q1,归母净利润分别同比增长2.78％、0.90％,表现优于营收增速,主要是因为①OBM占比提升,盈利能力稳中有升;②汇兑损益波动影响。目前新产能和新品交付如常,预计2024Q2收入业绩有望反弹。

   (2)盈利能力分析:2023Q4,公司销售毛利率为46.64％,同比下降0.53pct,主要是低毛利国内产品占比提升,影响整体毛利率下降;销售净利率为19.21％,同比增长0.54pct。2024Q1,公司销售毛利率为52.66％,同比增长1.01pct,主要是高毛利雅顿产品占比提升,带动整体毛利率上涨;销售净利率为32.21％,同比增长1.92pct,主要是因为汇兑收益影响财务费用下降;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.78％、6.10％、-4.63％,同比分别+1.62％、+0.87％、-4.47％。

   (3)营运能力及经营现金流分析:运营能力短期承压,2023年公司应收账款周转天数为54.54天,同比增长4.71天,主要是因为①短期海运跨期影响,②国内收入占比提升影响。2023年现金流水平创新高,经营活动产生的现金流量净额为3.95亿元,同比增长10.88％,创年度新高。2024Q1,经营活动产生的现金流量净额为-1839.53万元,主要是因为①海运跨期影响应收账款增加,②订单好储备原材料增加,预计二季度正常回款发货后会改善明显。

   (4)研发投入保持高位,公司产品具备较强竞争优势。公司作为"专精特新小巨人企业",始终坚持自主创新的发展战略,保持高研发投入,2023年,研发投入为5683.46万元,研发人员为185人,同比增长31.21％。截至2023年底,公司拥有境内有效专利666项,其中:发明专利88项、实用新型专利428项、外观设计专利150项;拥有境外专利130项;拥有软件著作权398项;其中发明专利"一种高效散热的防水舞台灯"获评第八届广东专利奖优秀奖。

   全球演唱会保持高景气,舞台灯光设备市场空间广阔。

   (1)海外演艺活动保持高景气。根据livenation报告,2023年,livenation音乐会场次达到5.01万场,同比增长14.54％,较疫情前2019年增长24.41％,观众人数达1.46亿人,同比增长19.86％,较疫情前2019年增长49.29％;音乐会收入达187.63亿美元,同比增长39.04％,较疫情前2019年增长99.02％,大超疫情前水平,2024年有望持续高景气。

   (2)国内线下演出消费繁荣,2023年市场复苏。2023年全国演出市场总体经济规模739.94亿元,与2019年同比增长29.30％,达到历史新高;特别的,小剧场和演艺新空间蓬勃发展,演出场次较2019年同比增长471.07％,票房收入48.03亿元。2024年市场有望延续行业复苏趋势,保持繁荣健康发展。

   (3)舞台灯光设备市场空间广阔。2019年我国演艺设备市场规模为1960.60亿元,2024年将达2642.70亿元,CAGR为6.15％。据我们测算,2019年我国舞台灯光设备市场规模为407.99亿元(占比22.02％),预计2024年达到728.89亿元(占比27.58％),CAGR为12.31％。

   公司品牌价值高,产能持续扩张,全球市场竞争力有望进一步提升。

   (1)公司自主品牌知名度高,OBM收入占比持续提升。公司拥有"TERBLY"和"AYRTON"两大自主品牌,注重品牌维护和行业知名度提升。2023年,OBM收入为8.23亿元,同比增长20.80％;毛利率为51.78％,同比保持高位。

   (2)推进募投项目建设,增加产品供应能力。2023年,公司抢抓募投项目建设周期,实现募投项目顺利投产;"演艺灯光设备生产基地二期扩建项目"一期已经正式投产运营,募投项目的产能爬坡,有望提升公司市占率,增强公司盈利能力。

   维持"买入"评级。考虑到新产能交付进展不及预期,我们略微下调盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.75亿元、6.01亿元、7.54亿元(2024-2025年预测前值分别为6.10亿元、7.84亿元),按照2024年4月24日股价对应PE分别为18.9、14.9、11.9。受益全球演艺市场活动持续增长,对应演艺设备需求旺盛,公司作为国内舞台灯光设备龙头,未来市占率有望持续提升,维持"买入"评级。

   风险提示:国际贸易摩擦的风险;经营模式的风险;汇率波动风险;外协加工生产的风险;海外疫情反复的风险;原材料供应风险;核心技术和管理人员流失风险;行业市场规模测算偏差风险。