再升科技(603601):收入结构调整,推进智慧化转型-年报点评

23年收入/归母净利同比+2.3％/-74.8％,维持"增持"评级

   再升科技发布年报,2023年实现营收16.56亿元(yoy+2.30％,扣除悠远环境收入同口径下+8.77％),归母净利3813万元(yoy-74.76％,前值重述),扣非净利1923万元(yoy-84.83％)。其中Q4实现营收3.90亿元(yoy-7.13％,qoq-11.92％),归母净利-7914万元(yoy-0.86亿元,qoq-1.15亿元)。考虑到公司23年出售其子公司悠远环境导致并表收入/利润减少,我们调整公司24-26年EPS分别为0.10/0.13/0.17元(前值24-25年0.25/0.30元)。可比公司24年Wind一致预期PEG均值为0.66倍,考虑公司转型尚存一定不确定性,叠加短周期收入增速回落,给予公司24年0.56倍PEG,目标价3.47元(前值6.12元),维持"增持"评级。

   出售子公司短周期扰动收入,产品结构调整影响毛利率水平

   23年公司干净空气业务和高效节能业务分别实现收入9.80/6.50亿元,同比-3.64％/+13.34％,干净空气设备业务实现收入4.16亿元,同比-2.76％,主因出售子公司悠远环境导致,但通过大力拓展应用领域,该业务下油滤产品取得较好收益,净化设备和滤芯共实现营收4.9亿元,同比+9.2％。23年毛利率21.92％,同比-3.87pct,其中干净空气/高效节能业务毛利率为26.40％/15.02％,同比-0.89/-7.95pct,毛利率下滑主因产品单位售价有所下降、新建项目产能未充分释放等影响,叠加收入结构发生变化,高附加值产品收入占比降低。23Q4毛利率12.75％,同/环比-8.48/-13.18pct。

   期间费率同比略降;负债率较好改善

   23年期间费用率16.79％,同比-0.72pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为3.28％/6.76％/5.52％/1.23％,同比-0.26pct/-0.47pct/-1.10pct/1.11pct。

   23年归母净利率2.30％,同比-7.03pct;23Q4为-20.3％,同/环比-21.9/-28.4pct。23年末公司资产负债率/有息负债率26.8％/14.7％,同比-7.7/-5.0pct。23年经营净现金流0.02亿元,同比-99.37％,主因回收款项中票据结算形式占比增加,票据还未到期承兑或未进行贴现处理。

   24Q1收入/归母净利同比-9.9％/-2.7％,全力推进自动化智慧化转型

   24年,公司单独设立AI智慧部,全力推进生产系统自动化智慧化转型,进一步提升精细化管理水平,降低整体运营成本。据公司一季报,24Q1收入/归母净利3.4亿元/0.3亿元,同比-9.9％/-2.7％,剔除悠远环境出售影响,同口径下营收同比+15.1％,归母净利同比+6.5％;24Q1毛利率21.2％,同比-1.7pct;期间费用率14.6％,同比+1.2pct,归母净利率9.5％,同比+0.7pct;

   经营净现金流0.30亿元,同比+0.26亿元。

   风险提示:原材料成本大幅增加,汇率大幅波动,坏账风险。