申通快递(002468):业绩稳健增长,份额有望持续提升-年报点评

23年业绩稳健增长,4Q23以来盈利逐季度改善

   申通快递发布2023年及1Q24业绩:1)23年实现营业收入/归母净利409.2亿/3.4亿元,同比增长21.5％/18.4％,其中4Q23实现归母净利1.2亿元,同比增长55.9％,环比大幅改善;2)1Q24实现归母净利1.9亿元,同比/环比增长43.2％/59.0％。23年,公司通过服务能力提升与精细化管理,实现份额增长与有效的成本管控,收入及利润实现同比增长,23年四季度以来,盈利逐季度环比改善。展望24年,行业价格仍面临下行压力,但我们看好公司不断提质增效,盈利有望继续改善。我们下调2024/2025年净利预测8％/4％至8.1亿/11.3亿元,新增2026年净利预测14.5亿元;下调目标价8.7％至11.6元,对应22x2024EPE(可比公司Wind一致预期12.3x,估值溢价主因公司快递件量有望保持高增,业绩具备较强弹性),维持"买入"。

   "以价换量"策略显著,件量保持高速增长,份额提升明显

   件量方面,23年全年快递行业完成件量1320.7亿件,同比增长19.4％,对应22-23年CAGR为+10.4％。在22年低基数下同比增速表现亮眼,两年复合增速稳健。公司23年完成件量175.1亿件,同比增长35.2％,对应22-23年CAGR为+25.7％,件量增速亮眼,显著高于行业。其中,4Q23公司快递件量同比/环比+43.3％/+12.8％。价格方面,申通23年件均价2.23元,同比-11.3％(国内件均价:4.5％)。23年公司市场份额同比+1.5pct至13.3％(圆通/韵达:+0.2/-1.6pct),公司以价换量策略效果显著,23年A股电商快递公司中市场份额提高最多。(数据来源:国家邮政局、公司公告)23年单票成本显著下降,24年毛利率有望上行

   23年,公司快递业务单票成本同比下降10.9％至2.15元,显著下降主因公司通过增加自动化分拣设备数量,提高分拣效率并降低破损率;扩大自有车队规模,优化运输路线,提升干线运输效率。23年,公司快递业务毛利率同比下降0.2pct至4.2％,主因公司新一轮价格竞争选取降价策略以争份额,单票收入下滑压制毛利率水平。24年,我们看好公司份额提升增强规模效益,叠加精细化运营优化成本,有望抵消价格压力,利润率水平有望提升。

   1Q件量保持高增长,规模效益有望带来盈利持续改善1Q24,公司完成包裹量45.9亿件,同比增长36.7％;件均价同比下降12.4％至2.17元(环比持平4Q23)。1Q24属于传统淡季,公司通过降价竞争策略,实现了包裹量的显著增长。中长期,我们看好,通过线路整合以及运营管理,逐步扩大市场份额,增强规模效益,实现盈利能力的持续提升。

   风险提示:件量增速低于预期;降本效果低于预期;价格竞争恶化。