立中集团(300428):主业量价齐升,业绩迎来收获期-年报点评

23年归母净利润同比+22.98％,维持"买入"评级

   公司23年实现营收233.65亿元(yoy+9.33％),归母净利润6.06亿元(yoy+22.98％),扣除股权激励摊销费用的归母净利润7.1亿元(yoy+15.48％)。其中23Q4扣除股权激励摊销费用的归母净利润2.1亿元(yoy+61.02％,qoq+11.31％),已实现连续四个季度环比增长。我们预计24-26年公司归母净利润分别8.2/10.8/12.5亿元,基于公司2021-2024年PE均值28.29倍,考虑免热处理合金完成0-1,并进入1-10阶段,给予公司22.63倍PE(2024E),EPS(2024E)为1.31元,对应目标价29.64元,维持"买入"评级。

   铸造合金盈利改善,免热处理合金加速落地

   产销量方面,23年公司铸造铝合金销量93.32万吨(yoy+11.49％),公司充分发挥产能布局优势,深度绑定优质客户,实现销量稳定增长。盈利方面,23年铸造铝合金毛利率5.72％(yoy+0.72pct),实现扣除股权激励摊销费用的归母净利润1.99亿元(yoy+39.36％),我们测算铸造铝合金吨净利约213元/吨(yoy+43元/吨),盈利能力显著改善。公司积极优化产品结构,多品种、系列免热处理合金产品通过部分客户认证,并加速推进项目定点落地,同时进一步实现多品种、低碳、复合化产品迭代,保持免热处理合金领先优势;此外,公司再生低碳A356合金、高导热合金等新材料也在推广中。

   铝合金车轮销量快速增长,墨西哥工厂产能释放在即

   23年公司铝合金车轮销量2120万只(yoy+21.28％),公司产品获得全球配套及零售客户广泛认可,订单快速增长,同时新能源客户的需求增长带动大尺寸高端铝和金车轮需求,23年公司新能源铝合金车轮销量404万只(yoy+331.15％),锻造和旋压铝合金车轮销量580.77万只(yoy+50.27％)。

   盈利方面,毛利率16.71％(yoy+0.89pct),实现扣除股权激励摊销费用的归母净利润3.70亿元(yoy+16.48％)。随着公司墨西哥工厂的建成,将进一步提升公司海外工厂交付能力。

   功能中间合金盈利稳定,锂电材料业务稳步推进

   23年公司功能中间合金销量8.66万吨(yoy+1.17％),实现扣除股权激励摊销费用的归母净利润1.5亿元(yoy-1.12％),盈利保持稳定。锂电材料业务方面,公司一期部分产能于2023年12月建成试生产,目前六氟磷酸锂产品以市场开发和客户验证为主,副产品氟化盐将满足公司中间合金产品原料需求,并实现进一步降本提质。

   风险提示:原材料价格大幅波动,下游需求不及预期,行业竞争加剧。