柏楚电子(688188):2024Q1业绩同比增长47％,国产替代+品类拓展双驱动-点评报告

事件:公司发布2024年一季报

   2024Q1公司营收同比增长40％,归母净利同比增长47％

   公司2024年一季度实现营收3.8亿元,同比增长40％,实现归母净利1.9亿元,同比增长47％,主要系公司不断开拓新市场,智能切割头、激光加工控制系统订单持续增长。

   2023年业绩改善明显:公司产品品类不断拓展,盈利能力持续提升

   1)受益高功率厚板切割需求持续增长、产品结构持续优化,2023年公司业绩改善明显。23Q1-24Q1公司营收同比增速分别为42％、79％、36％、69％、40％,归母净利同比增速分别为29％、59％、51％、69％、47％,提速明显。

   2)2023年公司毛利率80.3％,同比提升1.36pct;净利率53.6％,同比下滑1.22pct,主要系公司加大销售、研发投入,股份支付费用大幅提升。2024Q1公司毛利率79.3％,同比提升0.77pct;净利率53.8％,同比增长2.53pct。

   控制系统赛道小而美,格局优异盈利能力强

   1)参考公司招股书及中国激光产业发展报告数据,我们预计国内激光切割控制系统市场有望从2022年的16亿元增长至2025年的24亿元,CAGR=14％。

   2)国内中低功率激光切割控制系统竞争格局集中且稳定,2020年柏楚电子、维宏股份、奥森迪科CR3达90％,其中柏楚电子作为行业龙头市场份额约60％。

   3)控制系统赛道优异盈利能力强。近年来龙头柏楚电子产品单价稳中有升,毛利率稳定在80％左右,行业无大规模价格战,处于良性发展。

   激光切割控制系统龙头,高功率国产替代+切割头、智能焊接拓展共驱高增长

   1)根据华经产业研究院数据,2020年我国高功率激光切割控制系统国产化率不足20％(其中柏楚电子占据17％),国产替代空间广阔。2023年公司总线系统销量达8934套,同比增长93％;实现营收3.3亿元,同比增长94％;毛利率达86.5％,同比提升7.51pct。

   2)切割头作为消耗品,市场空间为切割控制系统的2倍以上。柏楚电子依托激光切割控制系统龙头地位,积极拓展切割头产品,推出高功率切割系统+智能激光切割头组合销售。2023年公司切割头销量达8217套,同比增长143％;实现营收3.3亿元,同比增长107％;毛利率达77.4％,同比提升6.88pct。

   3)焊接属于切割的下游工序,公司凭借切割系统积累的五大核心技术(CAD、CAM、NC、传感器、硬件),业务向智能焊接延伸,重点针对建筑钢结构及铁塔等行业,未来有望进一步打开公司成长空间。

   柏楚电子:预计2024-2026年归母净利复合增速34％

   预计公司2024-2026年归母净利为9.9、13.4、17.7亿元,同比增长36％、35％、32％,CAGR=34％,对应PE为46、34、26倍。维持"买入"评级。

   风险提示:1)高功率国产替代不及预期;2)切割头、智能焊接扩展不及预期