晨光生物(300138):24Q1业绩承压,期待后续改善-季报点评

24Q1业绩有所承压,期待后续改善24Q1公司实现营收/归母净利润17.3/0.4亿元,同比-4.7％/-71.4％,业绩表现符合前次业绩预告(预计24Q1归母净利润0.33-0.42亿元,同比下降75.6％～68.9％)。24Q1收入端整体下滑主要系棉籽业务收入同比下滑12％影响,传统植提主业保持相对稳健、多元产品持续发力;利润下滑幅度较大主要系棉籽等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响、价格下滑幅度较大所致,后续随棉籽业务利润基数减小、经营逐步改善,业绩表现有望趋于稳定。我们预计24-26年EPS达0.69/1.03/1.28元,参考可比公司24年平均PE15xWind一致预期),给予公司24年15xPE,给予目标价10.35元(前次11.73元),维持"增持"评级。

   植提业务收入微幅增长,棉籽业务有所承压24Q1公司植提/棉籽类业务分别实现营收7.62/8.4亿元,同比微增/-12％。

   分产品看,1)主导产品:辣椒红受原材料采购价格上涨影响、价格有所提升;辣椒精受益云南特产魔鬼椒的原料优势,销量368吨,同比大幅增长;

   叶黄素合理调整销售节奏,饲料级叶黄素售价稳定、销量突破8000万克,食品级叶黄素售价同比上涨、销量同比下滑。2)梯队产品:花椒提取物受益前期客户开发工作收效,销量同比增长超50％;甜菊糖发挥成本优势、积极开拓市场,销量同比增长11％。3)潜力产品:保健食品势头良好,充分发挥公司原料和生产优势,积极开拓市场,销售收入持续增长。

   棉籽业务影响下利润有所承压,期待后续改善24Q1毛利率8.2％,同比-4.5pct,主要系棉籽业务受大宗商品行情波动、价格有所下滑所致。费用端看,24Q1销售费用率0.8％(同比+0.2pct),管理费用率2.0％(同比-0.3pct)。且公司套期保值经营模式的影响下,24Q1公允价值变动损失达0.39亿(23Q1收益0.05亿),影响棉籽业务的亏损幅度进一步拉大;考虑业务订单基本锁定、后续季度利润基数减小,亏幅有望收窄,但全年棉籽业务利润仍有压力。最终,24Q1公司录得归母净利率2.2％,同比-5.2pct;扣非归母净利率2.8％,同比-3.6pct。展望24年全年,棉籽业务经营有望逐步企稳,且公司在研发强化/生产工艺改善/管理能力提升/全球化资源配置/产业链一体化等能力带动下盈利能力有望进一步改善。

   横向品类拓展,纵向产业链挖掘,维持"增持"评级看好公司持续开发新品以优化产品结构,海外基地替代国产原料以强化成本优势,我们维持盈利预测,预计24-26年EPS实现0.69/1.03/1.28元,目标价10.35元(前次11.73元),维持"增持"评级"。

   风险提示:成本波动、竞争加剧、食品安全。