七一二(603712):业绩短期承压,数据链新产品打开成长空间

2023业绩低于市场预期公司公布2023年业绩:实现营业收入32.68亿元,YoY-19.11％;实现归母净利润4.4亿元,YoY-43.25％。单季度来看,4Q23实现营业收入10.02亿元,YoY-45.14％;实现归母净利润1.32亿元,YoY-72.04％。业绩低于市场预期,主要因"十四五"中期调整导致下游需求节奏放缓所致。

   发展趋势行业需求节奏调整影响交付,盈利能力短期承压。1)经营业绩:2023年公司专用无线通信终端产品/系统集成产品分别实现营业收入19.36/12.04亿元,YoY-15.63％/-22.96％,毛利率分别为49.82％/28.62％,同比下降1.13/11.66ppt。受行业"十四五"中期调整、科研成果尚未完全转化影响,公司经营业绩有所下降。2)盈利能力:2023年公司销售毛利率/净利率分别为41.85％/13.46％,同比下降4.74/5.72ppt,伴随销量下降,盈利能力承压。

   研发投入持续增加,经营活动现金流受回款扰动。1)期间费用率:2023年公司期间费用率同比增加2.53ppt至29.90％:其中销售费用率同比增加0.89ppt至2.67％,主要因公司加大市场开发力度,销售投入增加;研发费用率同比增加0.56ppt至20.6％,研发投入持续增加。2)现金流:2023年公司经营活动现金流净额同比减少0.82亿元至-0.37亿元,行业结算周期影响下公司销售回款同比下降。

   股权激励及跟投落地驱动长期发展,数据链新产品打开新成长空间。1)2023年12月公司发布实施股票期权激励计划、项目跟投激励实施方案,同时公司推动产业链融通重大项目落地,本次跟投项目贵阳信络电子主要从事模组类业务,是公司向产业链上游延伸布局项目之一,我们认为未来有望助力公司在供应链管理、技术合作、产品协同、市场拓展方面的同步发展。

   2)公司中标联合通用型数据链舰载设备、某航空通信平台协同数据终端、某地面通信设备多个项目、某平台新一代通信系统等。公司在数据链通信领域取得突破性进展,新产品有望为公司打开新的成长空间。

   盈利预测与估值综合考虑公司下游需求调整和公司产品交付情况,我们下调2024年净利润预测31.8％至7.23亿元,引入2025年净利润预测9.04亿元。当前股价对应2024/2025年24.5/18.6xP/E。考虑到公司中标数项新产品,有望逐渐迎来业绩释放,我们维持跑赢行业评级。我们下调目标价28.9％至29.29元,对应2024/2025年31.3/25.0xP/E,潜在涨幅28.4％。

   风险1)下游订单不及预期;2)技术创新研发投入风险;3)市场竞争加剧风险。