中伟股份(300919):业绩符合预期,一体化比例持续提升-2023年年报点评

公司23年归母净利19亿元,同增26％,符合市场预期。公司23年营收343亿元,同增13％,归母净利19亿元,同增26％,扣非净利16亿元,同增43％,23年毛利率为14％,同增2.4pct。其中Q4营收81亿元,同增0.3％,环减9％,归母净利5.6亿元,同增22％,环减9％,扣非净利4.6亿元,同增40％,环减13％,Q4毛利率16％,环减0.7pct。公司此前业绩快报公告23年归母净利19.5亿元,符合市场预期。

   23年前驱体出货超27万吨,24年出货有望维持20-30％增长。23年前驱体合计出货超27万吨,同增26％,其中我们预计三元出货量23万吨左右,同增15％,四钴1.8万吨,同增11％。Q4公司前驱体销6万吨,环降20％;Q1需求已明显恢复,且公司积极拓展国内市场,我们预计24年公司三元前驱体有望维持20％+增长至28-29万吨,叠加四钴2万吨、磷酸铁4万吨,合计销量34万吨,同增25％左右。产能方面,23年底三元前驱体产能近40万吨、四钴2.5万吨、磷酸铁20万吨,后续扩产将集中于韩国、摩洛哥等海外地区。

   23Q4前驱体单吨扣非净利0.75万元+,24年一体化比例预计进一步提升。23年公司三元前驱体收入217亿元,同减12％,均价10.7万/吨,同减23％,毛利率18％,提升5pct,单吨毛利1.7万,同增10％,一体化增厚利润明显。我们预计23全年单吨扣非净利0.63万元/吨左右,其中23Q4单吨扣非利润0.75万元+,环增10％+。公司23年底镍冶炼在建及建成产能达19.5万金属吨,其中印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目23Q4产能逐渐爬满,预计Q4出货1.2万吨+(权益0.6万吨+)。此外公司布局12条RKEF+6条富氧侧吹线,我们预计6条富氧侧吹线24年逐步投产,镍冶炼共计出货6万吨+(权益3-3.5万吨);我们预计25年镍冶炼总产能26万吨左右(权益17万吨),一体化比例大幅提升,支撑后续单位盈利。

   财务费用维持较高水平,Q4经营性现金流明显增长。23年期间费用率7.6％,同增0.9pct,其中财务费用6亿元,同增20％;23Q4费用率10.5％,同增1.7pct,环增2pct。23年底存货79亿元,较年初减18％,较Q3末增4％;23年计提资产减值损失2亿元,其中Q4计提资产减值损失1.3亿元。23年经营活动净现金流44亿元,同减189％,其中Q4经营活动净现金流22亿元,环增74％。期末在建工程101亿元,较年初增51％。

   盈利预测与投资评级:考虑降价影响,我们维持2024年盈利预测,下调2025年盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润23.7/28.5/34.7亿元(24-25年原预期为23.7/31.4亿元),同增22％/20％/22％,对应14x/12x/10xPE,考虑公司为国内第一大前驱体厂商,给予2024年20倍PE,对应目标价71元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。