华润三九(000999):业绩表现亮眼,CHC业务带动实现快速增长

2024年一季度,公司营业收入为72.94亿元,同比增长14.82％;归母净利润13.64亿元,同比增长18.49％;扣非归母净利润13.28亿元,同比增长17.38％;

   剔除昆药并表影响,公司实现收入增长8.4％。

   感冒药带动CHC实现快速增长,国药业务恢复良性发展。2024年一季度受益于呼吸感冒疾病持续高发以及消费者需求旺盛,公司CHC感冒药业务在去年高基数的情况下仍然实现了较好增长。999感冒灵主品牌的品牌影响力和市场认可度持续上升,同时带动其他二三线呼吸感冒品种成长,999抗病毒口服液、999板蓝根颗粒、999小柴胡颗粒等品种均实现了较好增长。在其他CHC品类里公司进一步丰富产品矩阵,产品品类得到完善。在经历2023年对国药业务的调整后,2024年Q1国药业务实现了较好的恢复性成长,尤其是配方颗粒借助集采打开空白市场,保持良性发展态势。

   顺利完成昆药一年融合,为五年战略奠定基础。2024年Q1公司顺利实现对昆药集团的一年融合,昆药业务在一季度实现收入18.53亿元,同比下降3.01％,归母净利润1.19亿元,同比下降9.41％。一季度昆药正式推出"777"品牌,以血塞通口服为基础逐步扩展健康管理、疾病预防、严肃治疗及康复的全三七系列产品线。在渠道端,以三九商道赋能昆药商道,"昆中药1381"系列核心产品实现快速增长,其中参苓健脾胃颗粒同比增长48.42％、舒肝颗粒同比增长81.72％,香砂平胃颗粒同比增长26.03％。

   受原材料成本影响毛利率略有下降,提质增效净利润率上升。2024年Q1公司实现毛利率为53.42％,同比下降0.66pct,主要是受中成药成本上升等因素影响,而销售费用率和管理费用率均保持了下降,使得公司实现净利润率19.92％,同比上升0.57pct。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们继续看好公司CHC业务的品牌和渠道优势,处方药业务在经历调整后也有望实现恢复性发展,预计2024-2026年公司将实现营业收入290.7/325.8/362.6亿元,同比增长17.5％/12.1％/11.3％,归母净利润32.6/37.7/44.0亿元,同比增长14.3％/15.7％/16.5％,对应PE为18/16/13倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:政策变动、产品集采、原材料价格上涨、并购整合不及预期等。