家家悦(603708):狠抓高质量发展,新业态持续扩张-年报点评报告

事件:4月19日,公司发布2023及2024Q1业绩报告,2023年公司实现营业收入177.63亿元/同比-2.31％,归母净利润1.36亿元/同比+127.04％,扣非归母净利润为0.99亿元/同比+275.56％;2023Q4公司实现营业收入38.84亿元/同比-8.0％,归母净利润-0.72亿元(去年同期为-1.33亿元),扣非归母净利润为-0.93亿元(去年同期为-1.44亿元);2024Q1实现营业收入51.89亿元/同比+5.73％,归母净利润1.47亿元/同比+7.10％,扣非归母净利润1.36亿元/同比+1.05％。

   强化山东门店布局+注重省外发展质量,新型业态拓店提速,加盟模式逐步成为重点。1)2023年公司加快培育悦记零食店、好惠星折扣店等新型业态,强化多业态布局:2023年新开门店110家(其中Q4开店33家),直营店/加盟店分别为81家(关店57家)/29家,至期末门店总数1049家,其中直营店/加盟店分别991/58家;分业态看,超市业态/零食店/好惠星折扣店/其他业态分别新开门店37/56/7/10家,至期末门店分别为895/53/7/94家;其中悦记零食自4月开出首店,业务模式跑通后加速拓店、增加加盟,Q2/Q3/Q4分别新开直营门店5/10/19家,全年发展56家,好惠星折扣超市自6月开出首店,Q2/Q3/Q4新开直营门店1/1/5家。2)分区域看,按照"强一体,稳两翼"战略,强化山东市场密度布局,两翼区域注重发展质量:直营店山东省/省外分别新开67家/14家,至期末山东省/省外地区门店总数分别达859/132家。3)同时关店调整,对持续亏损、难以改变的门店果断关店:2023全年直营闭店57家(Q4关闭18家),山东地区/省外地区分别49/8家。

   全年毛利率有所优化,费用率整体较为稳定;加强线上线下融合,供应链能力持续强化。1)毛利端,2023年公司毛利率同比提升0.6pct至23.9％,其中山东/省外地区毛利率分别同比+0.44pct/+1.24pct至19.57％/19.24％,生鲜/食品化洗/百货毛利率分别0.53pct/+0.47pct/+0.81pct。2)费用端,2023全年期间费用率同比+0.15pct至22.40％。报告期内,公司增强高质量发展动力,不断提升物流体系运营效率和商品力,不断提升供应链能力,2023年自有品牌和定制产品占比达到13.5％;同时到店到家业务协同推进,持续加强线上线下融合,2023年线上销售增长23.9％,带动线下到店客流306万人次,到店转化率达到35％,报告期末超市线上业务销售占比5.98％,全渠道运营能力持续增强,为消费者创造更好体验;持续推动组织变革,增设特许加盟事业部,完善激励机制及考核评估力度。

   2024Q1,可比店表现增长。1)营收端:2024Q1公司实现营收51.89亿元/同比+5.73％,主要系可比店增长及新增门店,期内公司新增直营店/加盟店分别为12/8家,其中直营店包含超市业态/零食店/好惠星折扣店7家/4家/1家。至2024Q1期末,门店总数达1065家,其中直营店/加盟店分别达999/66家,悦记零食/好惠星门店数量达67/8家。2)盈利端:2024Q1公司毛利率同比-0.6pct至24.0％;受销售规模增长影响,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.18/-0.10/-0.12pct至16.92％/1.86％/1.24％。此外,公司2023年公司拟每股派发现金红利0.19元(含税)合计分红1.20亿元,现金分红比例88％。

   投资建议:公司为山东商超龙头,依托于强大的供应链能力和生鲜特色,省内地位持续巩固,当前除深耕优势区域、不断加密门店覆盖外,通过并购、加盟等形式积极覆盖烟威以外区域以及河北、安徽等省外区域,并取得一定进展,Q1可比店有所增长,但参考当前竞争情况及公司近期恢复,调整公司2024-2026年归母净利润至2.23/2.37/2.53亿元,当前股价对应估值分别为30倍/28倍/26倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示:经营集中度较高风险;扩张、同店改善不及预期;宏观经济风险。