立华股份(300761):24年Q1扭亏为盈,养殖成本下降明显

事件:

   公司发布2023年年报,全年实现营业收入153.54亿元,同比增长6.28％;归母净利润为亏损4.37亿元,同比-149.10％。23年生猪价格低迷,对公司业绩形成较大拖累;黄鸡价格虽然较22年下降较多,但公司养鸡业务依然保持盈利。

   同时公司发布2024年一季报,实现营业收入36.62亿元,同比增加7.34％,归母净利为8003万元,去年同期为亏损3.91亿元。一季度猪价回暖,公司养殖成本下降明显,业绩扭亏为盈。

   点评:成本下降明显,出栏量稳健增长

   黄鸡:出栏量稳健增长,成本逐季下降。23年公司养鸡板块实现营业收入134.54亿元,同比增长4.99％;其中销售肉鸡4.57亿羽,同比增长12.16％;价格虽然同比下降8.79％至13.69元/公斤,但是公司成本逐季下降,实现23年全年完全养殖成本在6.8元/斤以下,其中四季度已将至6.5元/斤左右。受益于量增成本下降,我们预计23年公司养鸡单羽盈利1元左右。

   生猪:量增价跌,降本增效压力大。23年公司养猪业务大幅亏损,主因猪价低迷,同时计提了1.27亿的存货跌价损失。虽然公司生猪出栏量继续增长,去年销售肉猪85.51万头,同比增长51.51％,但销售均价同比下降26.56％至15.1元/公斤,据我们测算公司生猪养殖成本在18元左右,公司成本处于行业较高水平,降本增效空间大,24年一季度公司养殖成本继续下降,24年的目标为16元/公斤。

   黄鸡产能低位,猪价开启上行周期

   24年生猪和肉禽价格均有望改善。一方面23年四季度开始能繁母猪开始去化加速,其影响将在24年下半年开始体现,预计24年猪价将温和上行。另一方面,黄鸡产能已持续去化超过三年,父母代存栏处于历史低位,在猪价反弹的带动下,预计黄鸡价格亦将向好。

   盈利预测及投资建议

   公司出栏量如期增长,但行业价格表现不及我们此前预期,我们下调公司2024-2025年盈利预测,同时新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年EPS分别为0.65元、1.59元和1.03元。随着行业周期的好转,看好公司后续业绩表现,维持"买入"评级。

   风险提示:价格上涨不及预期风险,需求不及预期风险,发生疫病风险。