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全聚德(002186):渠道+产品创新升级,盈利表现稳步提升

申万宏源   2024-04-23发布
公司公布2023年及24年一季度报告,业绩符合预期。据公司公告,1)公司2023全年实现营收14.32亿元,同比增长99.27%,恢复到2019年的91.45%,实现归母净利润0.6亿元,22年同期亏损2.8亿元,同比19年增长34.53%。2)23Q4公司实现营收3.42亿元,同比增长122%,归母净亏损0.12亿元,去年同期亏损1.0亿元,同比减亏。3)24Q1公司实现营收3.58亿元,同比增长12%,归母净利润0.15亿元,同比增长66.9%。

   存量门店把握传统业务力争业绩恢复,三大店引领餐饮升级。据公司公告,2023年公司餐饮门店共计101家,包括直营门店48家,加盟门店53家(含海外加盟门店8家),食品加工企业2家。公司抓紧节日和小长假的消费旺季,通过优化服务和产品,在中秋、国庆双节期间,餐饮收入较2019年增长11%,创下5年新高,多家门店也屡创单日营业纪录。同时公司各门店针对不同消费群体的需求,优化菜品口味,打造不同的就餐环境和特色服务,吸引顾客,提升门店业绩。公司三大店成为业绩增长的重要引擎,和平门店的"中华一绝?空中四合院"营收占全店收入达42.8%,前门店"中轴食礼"项目营收占全店收入达21%,王府井店"宫囍?龙凤呈祥"上榜特色菜口味榜首,营收占全店收入达46.2%。

   鸭类产品持续创新,全新打造"零研所"进军休食赛道。据公司公告,在食品板块公司持续丰富鸭类产品,重构"酱"、"烧"、"烤"三大系列,精进手工片制烤鸭技术,酱"系列爆款酱鸭产品全年实现收入同比增长219%。公司推出子品牌"零研所",上市7款产品进入休闲食品赛道。公司采取渠道升级策略,线下向服务本地客群转型,提升品牌宣传触达力,线上加大运营投入,线上线下综合为业绩增长持续赋能。

   盈利能力稳步提升。据公司公告,23年公司综合毛利率为18.14%,同比+31.03pct,期间费用率为15.74%,同比降低15.26pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/11.4%/0.2%/0.3%,同比变动-3.0/-11.0/-0.3/-0.9pct,归母净利润率达4.20%。

   24Q1公司盈利能力进一步提升,实现毛利率19.4%,同比+1.8pct,期间费用率达17.22%,同比增长0.25%,主因公司增加营销推广活动增加及冷库改造租金增加,导致销售费用率同比提升1.12pct达到4.66%,综合影响24Q1归母净利润率达4.28%。

   投资分析意见:公司菜品、门店的结构性调整初具成效,有望持续发挥老字号品牌优势,实现餐饮+食品+团膳的协同发展。考虑到公司聚焦用户体验提升,持续优化升级存量门店及新门店,我们下调24-25年实现归母净利润为0.83/1.18亿元(原值为1.04/1.49亿元),新增26年归母净利润预测为1.36亿元,对应24-26年PE为37/26/23倍。根据可比公司广州酒家、味知香可比公司PEG估值,我们给予公司24年可比公司平均PEG1.1倍,对应目标市值37亿元,当前市值对应21%上涨空间,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险,预制菜行业竞争加剧,高级技术管理人员短缺等。

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