振华新材(688707):23年业绩符合预期,钠电和固态业务有望放量

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   公司发布2023年年度报告和2024年一季报,2023年实现营收68.76亿元,同比-50.66％,归母净利润1.03亿元,同比-91.93％,基本位于此前业绩预告中枢,符合市场预期。公司24Q1实现营收6.36亿元,同比-68.28％,归母净利润-1.37亿元,同比-293.59％,业绩低于市场预期。

   受原材料价格、费用率、减值等影响,Q1业绩短期承压

   24Q1毛利率为-14.07％,同比降低24.03pct,环比降低23.21pct;净利率-21.49％,同比降低25.01pct,环比降低25.57pct。我们认为公司盈利水平短期承压的主要原因为:1)24Q1费用率为8.20％,同比提升4.23pct,环比提升4.69pct;2)资产损失减值扩大,24Q1公司计提资产减值0.62亿元,环比+217％;3)公司受原材料和行业竞争影响,盈利能力短期受到影响。

   下游需求增速放缓,公司三元产品出货同比减少约28％

   公司23年三元正极材料出货3.18万吨,同比-28.48％,产量为3.33万吨,同比-25.47％。钴酸锂和复合三元和其他材料出货分别为130.25/765.94吨,同比增速分别为24.63％/30.86％。公司出货量有所回落的主要原因系三元正极新增产能集中释放,行业需求增速放缓;预计24年全年三元类材料需求回暖,公司相关正极产品销量有望提升。

   前瞻布局钠电和固态电池技术,24年业务有望放量

   公司钠电业务拓展顺利,研发生产的钠电正极材料在多个领域性能优异,在能倍率性能、能量密度等方面行业领域,部分产品已经进入客户测试、装车阶段,已实现百吨级出货。在固态电池方面,公司持续跟进相关技术,加深如固态/半固态电池正极材料及电解质、磷酸锰铁锂、富锂锰基等材料的研发,增厚公司技术储备。

   盈利预测、估值与评级

   鉴于公司正极业务发展不及预期,我们下调盈利预测,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.06/69.14/72.59亿元(24-25年原值为224.95/280.30亿元),同比增速分别为-8.28％/9.63％/5.00％,归母净利润分别为0.50/2.89/3.41亿元,同比增速分别为-51.76％/482.93％/18.23％,EPS分别为0.10/0.57/0.67元/股。建议持续关注。

   风险提示:新能源车销量不及预期;钠电/固态电池业务不及预期。