四川路桥(600039):项目进度放缓致使业绩承压,新业务板块稳步推进-年报点评报告

项目进度放缓支持业绩承压,关注高分红高股息投资价值

   23年公司实现营业收入1150.4亿元,同比-14.88％,实现归母净利润90.04亿元,同比-19.7％,扣非归母净利润90.18亿元,同比-6.98％,受防灾减灾、土地政策、征拆进度及安全隐患排查的影响,部分新开工项目实施进度放缓,导致业绩明显承压。单季度看,23Q4公司实现收入254.89亿元,同比-47.48％,归母净利润12.5亿元,同比-67.38％。23年公司现金分红金额45.06亿元,现金分红比例为50％,对应4月22日收盘股息率为6.65％。展望24年,公司在手订单充沛(23年中标合同同比+20％,24Q1同比+1.15％),同时矿业及新材料板块稳步推进,清洁能源项目加速拓展。此前公司发布股东回报规划,预计22-24年现金分红比例不低于当期归母净利润的50％,我们预计后续公司的高股息高分红仍有望延续。

   工程板块承压,矿产＆清洁能源稳步推进

   分业务来看,23年公司工程建设、矿业及新材料、清洁能源分别实现收入1038.89、16.87、4.58亿元,同比分别-8.9％、-56.8％、+130.3％;毛利率分别为18.0％、0.9％、37.7％,同比分别-0.5、-7.5、+4.1pct,受土地政策、汛期及安全检查、锂电市场环境影响,工程建设板块、矿业及新材料板块收入下滑,而收购毛尔盖公司后,清洁能源发电业务取得较好增长。至23年末,公司(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机约5.4GW。矿业方面,23年末拥有矿山超10座,其中阿斯马拉项目进入建设运营阶段,23年产出及销售直销矿20万吨,克尔克贝特、库鲁里钾盐项目等均有序推进中。

   盈利能力小幅提升,现金流仍有较大改善空间

   23年公司毛利率为18.1％,同比+1.09pct,我们判断或与公司收入结构优化有关,高毛利清洁能源业务占比有所提升,期间费用率为7.7％,同比+1.3pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.01、+0.6、+0.2、+0.49pct,收入下滑导致各项费用未能有效摊薄。23年公司计提资产及信用减值损失合计8.94亿元,同比多损失2.42亿元,综合影响下净利率为7.86％,同比-0.55pct。23年公司CFO净额为-21.18亿元,同比转负,多流出155.07亿元,主要系2022年末集中收到开工预付款项,资金于2023年完成支付所致。收现比、付现比分别同比-5.9、+5.4pct至83.6％、88.17％。

   低估值价值属性凸显,维持"买入"评级

   考虑到公司受山洪事件、防灾减灾等因素影响,23年施工及收入确认节奏有所放缓,导致业绩不及我们此前预期,预计公司24-26年归母净利润分别为97、106、117亿元(24-25年前值为124/136亿元),同比分别+8％、+9％、+10％,继续推荐,维持"买入"评级。

   风险提示:省内基建景气度不及预期;矿产资源投产节奏不及预期;清洁能源业务盈利能力不及预期;订单结转速度放缓。