维力医疗(603309):海外业务明显改善,盈利能力提升-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   公司发布财报,23年公司实现营收13.88亿元(+1.79％),归母净利润1.92亿元(+15.56％),扣非净利润1.80亿元(+23.25％)。24Q1,公司实现营收3.09亿元(-14.49％),归母净利润0.50亿元(-3.54％),扣非净利润0.47亿元(-0.68％)。评论:

   海外新增客户逐渐稳定,大客户去库存影响逐渐消除。分地域看,2023年公司主营业务境内收入7.21亿元(+1.95％),境外收入6.44亿元(-0.27％),全年境外收入增速相比23年上半年境外收入增速(-18.44％)大幅提高。23年内公司新增3个大客户项目落地,新项目通过前期磨合已经逐渐进入稳定生产和出货阶段,弥补了北美大客户去库存的影响。同时,公司以创新产品清石鞘为突破口进行海外自主品牌的推广,并且在欧洲全面开展以精密尿袋为核心产品的本土化销售,兽用产品线初步搭建海外销售网络,并形成规模化收入。目前有8个新产品项目处于筹备过程,预期将带来销售量快速增长。

   麻醉、呼吸等产品稳定增长。分产品看,2023年公司麻醉产品收入4.68亿元(+14.23％),导尿产品收入3.82亿元(-9.90％),泌尿外科产品收入2.03亿元(+3.77％),护理产品收入1.35亿元(-15.25％),呼吸产品收入0.88亿元(+36.36％),血透产品收入0.68亿元(-15.51％)。

   综合毛利率提高,盈利能力有所提升。2023年公司麻醉、导尿、护理、呼吸、血透产品线毛利率均有所提高,带动主营业务毛利率提高至45.89％(+2.70pct)。此外公司23年研发费用率持续提高至6.84％(+0.82pct),销售、管理费用率保持稳定,归母净利率达到13.87％(+1.65pct),盈利能力进一步提高。

   公司24年Q1收入有所下滑,全年有望迎来业绩好转。公司24年Q1营收3.09亿元(-14.49％),归母净利润0.50亿元(-3.54％),扣非净利润0.47亿元(-0.68％)。公司海外大客户库存影响逐渐出清,新客户订单持续放量,国内新品入院情况有望在年内恢复,预计24年总体业绩将有所好转。

   投资建议:结合23年外销恢复情况,我们预计公司24-26年归母净利润为2.5、3.1、4.0亿元(24-25年原预测值为2.4、3.1亿元),同比增长27.7％、27.1％和26.4％,EPS分别为0.84、1.07、1.35元,对应PE分别为14、11和9倍。根据DCF模型测算,给予公司整体估值55亿元,对应目标价18.8元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期;2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期;3、集采降价幅度大于预期。