好太太(603848):23Q4收入高增,盈利能力显著抬升-点评报告

投资要点

   公司发布23A业绩

   23A实现收入16.88亿元(同比+22％),归母净利润3.27亿元(同比+50％),扣非利润3.23亿元(同比+46％),达成股权激励目标。23Q4单季度实现收入5.72亿元(同比+53％),归母净利润0.89亿元(同比+92％),扣非利润0.94亿(同比+110％),低基数+电商线下齐发力下实现靓丽高增。

   行业β:智能晾衣机赛道成长景气延续

   根据CSHIAResearch,智能晾衣机23年市场规模127亿元(同比+22.1％),整体套数达到900万套,预计到2026年市场规模将超过200亿元,平均的增长幅度在20％以上。且根据罗兰贝格研究预测,晾衣机"换新"市场需求高于"新装"市场,因而受到新房周期扰动相对较小。智能门锁方面,2023年中国家用智能门锁全渠道零售量规模达到1,870万套,同比增长3.6％,智能门锁市场仍保持着稳定的增长势头。

   渠道端:线上+电商齐增

   线下:23A南区+北区合计营收6.66亿(同比+26.5％),其中:北区营收2.83亿(同比+32.42％),南区营收3.82亿(同比+22.51％),北区/南区毛利率分别提升6pct/4pct。线下分城、分区精准招商,定期向经销商传达公司的新产品、新技术,深度赋能。

   电商:23A营收10.06亿(同比+19.38％),毛利率53.92％(同比+5.45pct),在天猫、京东稳健增长同时快速布局抖音等新平台。

   工程渠道:已与多家国央企地产商、家装/物业公司达成合作,潜力较大。

   品类:智能家居增长亮眼

   23A智能家居产品营收14.33亿(同比+26.39％),毛利率53.1％(同比+4.8pct),自主研发晾衣机蓝鲸动力系统全面产业化,连续攻关了智能行程自适应及手势感应、阳光追踪晾晒等技术,产品结构升级。

   23A传统晾衣架产品营收2.15亿(同比+1.58％,22年同比下降31.73％),毛利率44％(同比+6.6pct),产品迭代更新加快、停止下滑。

   财务指标

   1)毛利率＆费用端:23A毛利率为51.35％(同比+5pct);23Q4毛利率为53.05％(同比+3.3pct)。23A期间费用率为28.16％(同比+1.3pct),主要系增大线上线下推广力度,管理与研发费用率为小幅下降。

   2)经营性现金流:23A净经营现金流为5.04亿元(同比+287％),Q4为1.79亿元(同比+122.33％),主要系期末应付款项2.95亿(同比+54％),存货1.58亿(同比-20％),营运效率提升。

   盈利预测及估值

   好太太作为智能晾晒龙头、地位明确,我们预期未来成长性较优:智能晾晒行业渗透率仍有较大提升空间、且存量房改善需求持续释放,同时产品的性价比提升推动市场下沉,所在赛道β较好;此外,公司积极布局智能安防等新品类,业务线进一步扩充;渠道端来看,好太太是行业中少有的线下零售、电商、工程等多渠道布局龙头企业;制定较高的股权激励目标,看好体系活力激发、线下调整收效带动公司业绩持续健康成长。我们预计2024-2026年公司实现营业收入20.30/24.35/29.25亿元,同比增长20.25％/19.95％/20.10％,归母净利4.00/4.81/5.86亿元,同比增长22.26％/20.12％/21.91％,对应当前市值PE为15.26/12.71/10.42X,维持"买入"评级。

   风险提示

   智能晾衣机行业竞争加剧,地产周期下行