国轩高科(002074):业绩高速增长,全球化布局加速-2023年年报及2024年一季报点评

事件:国轩高科2023年营业收入为316.05亿元,同比增长37.11％;实现归母净利润9.39亿元,同比增长201.28％;实现扣非归母净利润1.16亿元,同比扭亏。单季度来看,23Q4公司营业收入为98.27亿元,同比增长13.93％,环比增长50.27％;实现归母净利润6.47亿元,同比增长300.57％,环比增长677.57％;实现扣非归母净利润0.65亿元,同比扭亏,环比增长325.32％。

   公司24Q1营业收入为75.08亿元,同比增长4.61％,环比下降23.60％;实现归母净利润0.69亿元,同比下降8.56％,环比下降89.31％;实现扣非归母净利润0.11亿元,同比扭亏,环比下降83.81％。

   23年海外及储能营收翻倍增长,带动收入快速增长。23年公司产品交付突破40GWh,同比增长超过40％,其中海外业务及储能业务营收实现翻番。公司2023年储能电池收入为69.32亿元,同比增长97.61％,收入占比超20％,毛利率18.29％。

   动力电池客户结构升级优化,市占率稳定。公司动力电池客户结构优化,吉利、奇瑞、上通五菱、TATA、长安、VinFast等稳定交付;新增广汽、合众等客户,A级及以上市场装车量持续提升。据中国汽车动力电池产业联盟,2023年公司动力电池装机量市占率4.10％,磷酸铁锂电池竞争力突出。

   规模效应、降本增效消化降价压力,现金流改善显著。公司2023Q4毛利率为16.77％,环比下降4.04pcts,同比下降7.18pcts,净利率为6.19％,环比增长4.36pcts,同比增长4.15pcts。公司2024Q1毛利率为17.86％,环比增长1.09pcts,同比下降1.08pcts,净利率为0.48％,环比下降5.71pcts,同比下降0.97pcts。2023年公司经营现金流量净额同比增加16.17亿元,同比增长201.86％,主要系销售商品回款增加。

   研发制造精益求精,全球化布局加速。公司UC电芯获大众全球首家定点及大众汽车集团电芯测试实验室资质认证,L600启晨电池包系统能量密度达190Wh/kg。公司在亚太、欧非、美洲等区域已形成150GWh全球产能规模,一体化产业链布局全面,导入大众品质管理体系提升精益制造能力。

   盈利预测、估值与评级:原材料价格下滑叠加行业竞争加剧盈利下滑,下调24-25年公司归母净利润预测至12.05/16.94亿元(下调23％/35％),新增2026年归母净利润预测为22.01亿元,当前股价对应24-26年PE为27/19/15X。公司高端车客户占比有望提升,储能放量带动增长,大众入股提升公司精益制造和管理能力,受益于海外市场增长,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期,储能需求不及预期,海外政策风险