齐心集团(002301):收入快速增长无虞,现金流显著改善-2023年年报及2024年一季报点评

事件。23全年实现营收110.99亿元,同增28.62％,归母净利润/扣非净利润0.77/0.75亿元,同比-39.41％/-17.61％;其中23Q4实现营收33.39亿元,同增76.78％,归母净利润/扣非净利润-0.71/-0.71亿元。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润21.91/0.49/0.44亿元,同比+14.66％/+10.96％/+3.58％。

   B2B业务延续高增,云视频业务主动收缩。分行业看,2023年收入同增29％,其中B2B办公物资/云服务实现营收110.22/0.77亿元,同比变化+29.93％/-47.24％;23Q4收入同增76.78％,其中B2B业务收入为33.24亿元(同增近80％),我们判断公司Q4为了实现全年B2B百亿的目标,在行业整体承压背景下,通过降低价格实现收入增长。23Q4云服务收入为0.16亿元,主因业务重心调整,公司主动减少投入。24Q1收入同增14.66％,办公物资业务稳健发展,MRO业务持续在电力领域客户深耕,已成为主要收入来源之一。

   研发费用上升,净利润暂时承压。2023年归母净利润/扣非净利润0.77/0.75亿元,同比分别-39.40％/-17.61％。23Q4单季度归母净利润/扣非净利润亏损-0.71/-0.71亿元,同比分别-351.45％/-94.15％。分业务来看:23Q4B2B/云服务利润分别为0.44/-0.60亿元,环减45.68％/328.57％,同比分别变化+22.22％/-15.38％,环比减少主因B2B办公物资领域市场竞争加剧,云服务研发投入未能资本化,同时优化人员补偿金支出增加所致。23Q4毛利率/净利率同比变化-3.21/-1.37pct至7.65％/-2.38％,毛利率下降主因产品降价促销所致;费用率层面,23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-2.40/-0.91/+0.91/-0.16pct,财务费用率下降主因利息费用大幅下降所致;管理以及销售费用率下降主因公司收入大幅上升所致。研发费用率上升主因公司研发投入主要为硬件产品,资本化研发投入占研发投入的总体比例较上年同期下降。

   客户结构调整,盈利能力存在波动。2023年归母净利润/扣非净利润0.77/0.75亿元,同比分别-39.40％/-17.61％。23Q4单季度归母净利润/扣非净利润亏损-0.71/-0.71亿元,同比分别-344.71％/-94.15％。毛利率/净利率同比变化-3.21/-1.37pct至7.65％/-2.38％,低于预期,我们判断主因:1)计提5400万元资产减值损失;2)云视频研发投入未能资本化,且人员优化带来补偿金增加,预计亏损近6000万元;3)小B客户年底费用结算。对于B2B业务而言,预计Q4通过以价换量完成全年百亿收入目标,净利率降低;24Q1B2B业务随着业务结构调整,净利率逐步回归正常水平,24Q1归母净利润为0.49亿元(同增10.96％),24Q1毛利率/净利率同比变动+0.02/-0.04pct至10.18％/2.14％。

   客户结构优化,现金流持续改善。2023年公司经营活动现金流量净额为6.34亿元,同增94.74％,24Q1经营性现金流净额亦录得3465万元,同增329％,主因1)公司持续优化客户结构,主动放弃存在回款风险的客户,应收账款从2021年的39.82亿元下降至2023年的27.18亿元(对比收入从82亿元升至111亿元);2)数字化提升带来运营效率持续改善。

   展望未来:办公集采及MRO方面:公司以平台服务模式构建高附加值行政办公运维物资解决方案,围绕客户需求不断提升服务能力,重点发展MRO解决方案,配套发展数字化工会福利解决方案与营销物料解决方案,加强产品整合、供应链管理、资金周转、快捷交付等能力,努力提升内占比。自主品牌方面:需求数量面临收缩的挑战,公司将锁定渠道多元化、产品创新化、产供销一体化、信息数字化和品牌情感化等打造公司核心能力。云视频业务:持续优化客户结构,聚焦预算充足大客户,并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务:定制化模式满足客户需求,提高自身盈利水平。

   投资建议:2024年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后,聚焦核心客户的办公物资采购,深挖客户业务需求,相比于国企、地方政府等回款安全性更高,同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升,看好公司B2B业绩持续兑现,随小B客户业务和云视频业务线调整完成,2024年减亏可期。预计公司2024-2026年归母净利润为2.8/3.3/3.9亿元,对应PE为13X/12X/10X,维持"推荐"评级。

   风险提示:办公集采线上化渗透不及预期,市场竞争加剧。