翔宇医疗(688626):研发构筑竞争优势,业绩实现较快增长-2023年报及2024一季报点评

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   翔宇医疗于4月18日发布2023年年报和2024年一季报:2023年,公司实现收入7.45亿元(+52％,同比口径,下同)、归母净利润2.27亿元(+81％)、扣非归母净利润2.04亿元(+162％)。

   2024年一季度,公司实现收入1.69亿元(+18％)、归母净利润3907万元(+3％)、扣非归母净利润3648万元(+12％)。

   投资要点:

   业绩实现较快增长,2023年康复理疗设备类收入4.59亿元(+56％),毛利率70.08％(+2.68pct);康复训练设备类收入2.05亿元(+48％),毛利率66.94％(+3.74pct);康复评定设备类收入0.35亿元(+67％),毛利率77.48％(+0.81pct);经营及配件产品收入0.37亿元(+23％),毛利率64.46％(+3.96pct)。公司不断推出新产品,升级改良老产品,2023年平均销售单价略有上升。

   公司重视研发对增长的驱动作用,持续加大研发投入。2023年公司研发投入1.07亿元(+16％),研发投入占营业收入的比例为14.33％,且研发投入100％费用化。公司在总部、郑州、天津、南京、成都、深圳研发中心逐步优化的基础上,开展上海等研发中心的建设,2023年底研发人员数量511人,占员工总数的28％。研发成果方面,2023年和2024年一季度,分别新增专利325项、88项,其中发明专利32项、27项,已累计获得专利1621项;分别新增医疗器械注册证和备案凭证77项、3项,已累计获得321项医疗器械注册证和备案凭证。公司成功牵头申报"生物与信息融合(BT与IT融合)"方向的"高精度生物感知觉反馈操纵技术与系统"国家重点专项,同时参与了"主动健康与人口老龄化科技应对"方向的3项国家重点专项,公司已累计牵头或参与11项国家重点专项。

   2024年一季度公司管理费用率9.24％(+2.11pct),研发费用率17.48％(+2.39pct),我们认为管理费用率提升可能部分源于固定资产摊销的增加,研发费用率提升可能源于研发人员数量和研发项目的增加,实质体现了公司业务正处于积极扩张状态,为业绩的持续增长奠定了基础。2024年一季度公司扣非利润增速快于归母利润增速,主要原因是去年同期非经常性损益中的投资理财收益397万元较多,随着上市募集资金的使用,2024年一季度非经常性损益中的投资理财收益108万元,同比减少了288万元。

   重视股东回报,分红力度加大。2020年至2023年,公司年度每股派息分别为0.37元/0.38元/0.24元/0.53元,现金分红5920万/5994万/3781万/8259万元,股份支付率分别为30％、30％、30％、36％。

   盈利预测和投资评级:预计2024-2026年公司营业收入分别为8.98亿元、11.03亿元、13.10亿元,分别同比增长21％、23％、19％;

   归母净利润分别为2.77亿元、3.45亿元、4.17亿元,分别同比增长22％、25％、21％;PE分别为21倍、17倍、14倍。公司是中国康复医疗器械行业研发引领型企业,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:康复学科建设不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;

   行业政策风险;研发投入转化不及预期的风险;新产品推广不及预期的风险。