兰花科创(600123):减量跌价影响业绩,煤矿建设、煤化工改造推进-2023年报＆2024一季报点评

事件:

   4月22日,兰花科创发布2023年年度报告和2024年一季度报告:2023年公司实现营业收入132.8亿元,同比-6.2％,归属于上市公司股东净利润21.0亿元,同比-34.9％,扣非后归属于上市公司股东净利润21.2亿元,同比-39.8％。基本每股收益为1.41元,同比-34.9％。加权平均ROE为13.05％,同比减少9.52个百分点。

   分季度看,2023年第四季度,公司实现营业收入36.8亿元,环比+17.4％,同比+35.7％;实现归属于上市公司股东净利润3.0亿元,环比-31.5％,同比-35.7％;实现扣非后归母净利润3.5亿元,环比-21.1％,同比+6.9％。

   2024年第一季度,公司实现营业收入22.6亿元,环比-38.5％,同比-25.0％;实现归属于上市公司股东净利润1.3亿元,环比-54.9％,同比-82.6％;实现扣非后归母净利润1.3亿元,环比-61.4％,同比-82.7％。

   投资要点:

   2023年业绩下滑主要由于煤炭下跌,外采保供煤和整合矿投产初期带来的成本提升,另外对清洁能源、丹峰化工以及兰花煤化工计提减值,影响利润总额1亿元。2024年一季度利润下滑主要由于煤价较2023Q4进一步下跌,以及销量同环比下滑。

   煤炭业务:产销增长,价格下滑。2023年公司煤炭产量1380万吨,同比+20.46％;销量1299万吨,同比+11.65％。其中,无烟煤产量1008万吨,同比+25.％;动力煤产量277万吨,同比+11.6％;焦煤产量95万吨,同比+4.0％。2023年公司煤炭平均售价739元/吨,同比-21.8％,单位销售成本328元/吨,同比+10.2％,吨煤毛利412元/吨,同比-36.4％,毛利率55.68％。

   分季度来看,2023年第四季度,公司煤炭产量380万吨,环比+7.02％,同比+46.54％;销量401万吨,环比+21.04％,同比+35.52％。单第四季度,公司煤炭平均售价715元/吨,环比+4.7％,同比-14.9％;单位销售成本377元/吨,环比+22.9％,同比+23.8％;

   吨煤毛利339元/吨,环比-10.1％,同比-36.8％,毛利率47.3％。

   2024年第一季度,公司煤炭产量312万吨,环比-18.0％,同比+7.0％;

   销量238万吨,环比-40.6％,同比-4.5％。煤炭平均售价631元/吨,环比-11.7％,同比-30.3％;单位销售成本365元/吨,环比-3.0％,同比+22.7％;吨煤毛利266元/吨,环比-21.4％,同比-56.3％,毛利率42.1％。2024Q1煤炭销量减少,价格下滑,影响一季度业绩。

   公司下属资源整合矿井公司所属同宝煤业90万吨/年矿井、沁裕煤矿90万吨/年已分别于2023年11月、2024年1月正式转入生产矿井,百盛煤业90万吨/年矿井于2024年3月投入联合试运转,未来将全力加快芦河煤业90万吨/年矿井二、三期工程建设,力争2026年9月投入联合试运转。随着整合矿井陆续投产,以及资源获取工作的推动,公司产销量有望持续增长。

   煤化工业务:尿素产销及盈利改善,二甲醚持续停产,己内酰胺延续亏损。2023年公司尿素产量97万吨,同比+18.92％;销量98万吨,同比+19.16％。2023年公司尿素平均售价2250元/吨,同比-8.7％,单位销售成本1871元/吨,同比-11.6％,单位毛利379元/吨,同比+8.9％,毛利率16.85％。

   由于亏损和秋冬季限产原因,公司二甲醚基本停产,己内酰胺产量下滑。2023年公司二甲醚产量0.81万吨(同比-52.91％),己内酰胺产量10.1万吨(同比-19.2％);平均价格分别为3249元/吨(同比-5.2％)、10915元/吨(同比-8.0％);单位销售成本分别为3776元/吨(同比+0.4％)、11513元/吨(同比-10.5％);单位毛利分别为-527元/吨、-598元/吨,盈利水平均有下降。煤化工业务对业绩仍然是拖累。

   2024年第一季度,公司尿素产量22万吨,同比+1.1％;销量19万吨,同比-6.2％。尿素平均售价2028元/吨,环比-9.9％,同比-20.1％;

   单位销售成本1579元/吨,环比-10.8％,同比-30.5％;单位毛利449元/吨,环比-6.7％,同比+67.3％,毛利率22.14％。二甲醚持续停产,己内酰胺产量微增,毛利亏损100万元。未来公司将积极推动煤化工企业升级改造:田悦分公司纯氧连续气化工艺改造力争2024年9月完工;以兰花煤化工为建设主体,整合化工分公司、阳化分公司、清洁能源公司现有产能指标、能源指标和环保排放指标,推动实施巴公片区节能环保升级改造,确保年内全面开工建设。未来化工升级改造完成,盈利能力或有改善。

   分红:前三季度分红对应全年分红率53.1％。公司2023年前三季度分红0.75元/股,合计分红11.1亿元,四季度不再分红,全年分红占归母净利润的53.1％,对应股息率7％(4月22日)。

   盈利预测与估值:考虑煤价变化以及公司产销量变化,我们调整公司盈利预测,预计2024-2026年营业收入分别为115.5/122.3/128.6亿元,归母净利润分别为13.7/15.5/17.5亿元,同比-35/+13/+13％;

   EPS分别为0.92/1.04/1.18元,对应当前股价PE为11.70/10.32/9.14倍。公司煤质优良,仍有在建矿井带来增量,维持"买入"评级风险提示:煤炭市场价格大幅下跌风险;安全生产事故风险;煤矿达产进度不及预期风险;化工品价格持续下跌风险;停产风险。