东鹏控股(003012):瓷砖零售保持韧性,Q4减值夯实经营质量-2023年报业绩点评

维持"增持"评级。2023年公司实现收入77.73亿元,同比+12.16％,实现归母净利7.20亿元,同增257％,符合预期。考虑到地产销售下行压力仍存,下调24-25年eps至0.70(-0.16)/0.79(-0.22)元,新增26年eps为0.89元,参照可比公司24年14XPE,目标价9.70元。

   全年零售端保持优于行业的增收韧性,Q4直销渠道有所放缓。23Q4收入环比Q3下降3％,同比仍增9％,Q4在低基数下仍能保持增长,但环比Q3旺季效应不显著。拆分渠道来看,23年全年瓷砖收入65.81亿元,同增14％,其中瓷砖零售渠道占比达到71％,伴随着共享仓模式在渠道逐步落实和发力,提高中小经销商成交率提升,带来零售端保持较好增收韧性,进入Q4直销保交楼收入环比有所放缓。

   毛利率保持稳健,减值影响季度盈利能力。23Q4扣非归母净利为0.95亿元,环比下滑较大,我们判断主要原因:1)公司针对部分大B地产客户继续计提减值;2)年底管理层绩效及经销商激励等费用略有增加。经营层面公司全年毛利率毛利率32.02％,同比+2.28pct,随着高值产品占比提升及公司控本效应体现,经营利润保持稳定。

   经营质量显著改善。公司应收规模保持稳定,共享仓模式下库存管理效率改善,全年公司经营活动产生的现金流量净额在17.66亿元(同期4.16亿元)。公司发布24-26年分红回报计划,每年现金分配的利润不少于当年可分配利润的30％。

   风险提示:地产销售下行,原燃料成本提升超预期。