登海种业(002041):玉米种业稳步增长,子公司表现亮眼-公司点评报告

登海优势品种市场基础较好,母公司持续发力,子公司表现超预期。考虑到今年国内玉米意向种植面积增加或提振用种需求,公司核心品种或有望持续放量。

   玉米主业稳中向好,子公司表现亮眼。公司23年实现营收15.5亿元(同比+17.1％),归属净利润2.6亿元(同比+1％),EPS0.29元;其中23Q4实现营收9亿元(yoy+17.8％);归属净利润1.6亿元(yoy+14％),EPS0.18元。收入端高增源于玉米种植收益向好提振农户生产积极性,带动登海核心玉米品种销售增加,其中登海玉米种子销售额同比增长15.3％。虽然登海部分核心玉米种子顺势提价,但由于玉米制种成本持续增长,提价幅度无法完全覆盖成本上涨,2023年公司玉米种子毛利率下滑4.1％至29.2％。母公司持续发力,录得净利润1.9亿元(yoy+2％),子公司登海先锋表现优异,净利润同增16％。公司不断强化内部管控,三项费用率较上年同期下滑0.42pct。

   杂交玉米种业景气向上,生物育种产业化扩面提速。1)地租及农资等生产成本下降,新季玉米意向种植面积增加,或带动用种需求提升;2)玉米制种面积下滑或带动杂交玉米种子供需格局改善,叠加西北玉米制种成本下降,判断种企24年盈利有望改善;3)2024年生物育种或将进入以市场为主的产业化新阶段,行业或加速向头部集中。

   看好登海种业中长期发展前景。基于:1)极端气候考验下农户更青睐抗逆性好的优势品种;登海自主培育的登海605、登海618等品种市场表现力获农户认可。2)公司合理安排制种生产,进一步降低生产成本,盈利水平有望显著改善。3)2024年生物育种或将进入以市场为主的产业化新阶段。行业变革大势既起,未来在转基因渗透率不断提升的过程中,研发型种企市占率有望迎来加速提升。

   维持"强烈推荐"投资评级。登海优势品种市场基础较好,母公司持续发力,子公司表现超预期。国家支持种业的政策已然明确,转基因产业化积极推进,研发型头部种企有望充分受益。考虑到今年国内玉米意向种植面积增加或提振农户用种需求,登海核心品种或有望持续放量。预计2024～2026年EPS分别为0.36/0.45/0.57元,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:新品种推广情况不达预期;不可预见性虫害或极端天气;种业侵权套牌现象打击力度不足;转基因商业化进度不达预期。