呈和科技(688625):业绩稳定增长,维持高盈利能力-2023年年报＆2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报＆2024年一季报,23年实现营收8.00亿元,同比+15.0％,实现归母净利2.26亿元,同比+15.8％;23Q4实现营收2.15亿元,同/环比+6％/+0％,实现归母净利0.58亿元,同/环比+13％/-1％;24Q1实现营收1.92亿元,同/环比+12％/-11％,实现归母净利0.62亿元,同/环比+20％/+5％。

   销量增长助力营收提升,盈利能力保持高位。23年业绩提升有两重驱动力,一是下游需求增长,23年我国改性塑料达3,125万吨,24年将增至3,421万吨;23年聚氯乙烯新增产能80万吨,总产能为2,890万吨;23年国内氨纶产能为124万吨,同比+13％。二是渗透率提升,23年我国成核剂进口替代率为30％,预计25年达到34％。23年成核剂/合成水滑石/NDO复合助剂销量分别为7,368/6,728/1,415吨,同比+4.5％/+6.5％/+4.2％,贡献营收4.12/1.18/0.45亿元,同比+5.3％/+0.6％/-22.9％,毛利率为57.03％/44.43％/26.22％,同比+2.79/-1.06/+7.58pct。23年盈利能力保持高位,全年毛利率/净利率为43.53％/28.28％,同比+1.65/+0.19pct。24Q1毛利率为45.54％,同/环比+0.81/+5.76pct,净利率为32.22％,同/环比+2.13/+5.00pct。

   高分子材料助剂建设项目一期部分投产。截至23年底,公司共有产能4.12万吨,其中成核剂/合成水滑石/抗氧剂/NDO复合助剂产能分别为1.18/1.38/0.58/0.98万吨。IPO募投项目高分子材料助剂建设一期项目年产能共3.66万吨,其中1.44万吨产能已于23年12月在广州白云厂区完成建设,余下2.22万吨产能为广州南沙厂区在建产能,其中成核剂1.69万吨、合成水滑石0.53万吨,预计24年投产。

   投资建议:高分子材料助剂需求高速增长,自给率不断提升。我们预计24-26年归母净利润为2.72/3.52/4.15亿元,对应PE分别为17.1/13.2/11.2x,维持"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。