中船特气(688146):下游需求底部企稳复苏,扩能拓品蓄势成长

公司发布2023年报:报告期内,公司实现营收16.16亿元(YoY-17％),实现归母净利润3.35亿元(YoY-13％),实现扣非归母净利润2.44亿元(YoY-30％),销售毛利率36.81％(YoY-1.05pct),净利率20.72％(YoY+1.13pct),销售、管理、财务费用率11.57％(YoY-2.03pct)。其中,23Q4单季度公司实现营收4.17亿元(YoY-17％,QoQ+5％),实现归母净利润0.86亿元(YoY-21％,QoQ+12％),实现扣非归母净利润0.77亿元(YoY-20％,QoQ+151％),单季度业绩环比改善显著。23Q4单季度公司综合毛利率38.29％,同、环比分别变动+1.86pct、+5.21pct,净利率20.57％,同、环比分别变动-1.01pct、+1.27pct。公司2023年利润分预案,拟向全体股东每10股派发现金红利1.90元(含税)。

   公司发布2024一季报:报告期内,公司实现营收4.35亿元(YoY+8％,QoQ+4％),实现归母净利润0.90亿元(YoY+6％,QoQ+5％),实现扣非归母净利润0.59亿元(YoY+4％,QoQ-23％),单季度业绩符合预期。24Q1单季度公司综合毛利率34.39％,同、环比分别变动-2.47pct、-3.9pct,净利率14.62％,同、环比分别变动-0.50pct、+0.18pct。24Q1公司销售费用0.33亿元,环比减少0.19亿元,同时公司取得河北肥乡经济开发区管理委员会产业奖励资金0.34亿元,增厚公司利润。

   2023年以来市场需求疲软,显示面板行业盈利显著下滑,公司经营性业绩短期承压。根据公司2023年报披露,公司电子特种气体实现营收14.86亿元(YoY-14％),毛利率36.06％(YoY-0.98pct);

   三氟甲磺酸系列实现营收1.00亿元(YoY-23％),毛利率29.26％(YoY-0.38pct)。分领域看,集成电路、显示面板、锂电新能源、医药、显示材料、化工材料、其他分别实现营收9.78、4.25、0.09、0.58、0.20、0.14、0.83亿元,同比分别变动-11％、-18％、-51％、-23％、+28％、-36％、-16％;

   毛利率分别为39.46％、28.14％、31.91％、27.96％、36.55％、23.22％、36.50％,同比分别变动+1.27pct、-7.19pct、-16.59pct、+5.26pct、-10.72pct、-2.52pct、+3.30pct。具体分产品看,三氟化氮产销量分别为7658、7130吨,同比分别变动-8.6＆、-7.5％;六氟化钨产销量分别为963、989吨,同比分别变动-14.8％、-7.8％;三氟甲磺酸产销量分别为151、148吨,同比分别变动-34.2％、-29.4％。后续看,半导体、面板行业逐步企稳复苏,公司产品需求有望陆续回归。

   瞄准"卡脖子"特气产品,逆行业周期扩能拓品助力国产化替代;衍生布局三氟甲磺酸系列产品,多元化布局注入成长新动能。截至2023年底,公司募投项目中4个建设项目均已达到预定可使用状态。

   2023年5月,公司设上海子公司,拟投资69,700万用于建设电子特气和先进材料生产及研发项目;

   2024年2月,公司设立呼和浩特子公司,拟投资136,300万元建设高纯电子气体项目(一期),新增年产7,500吨三氟化氮、10,000吨超纯氨气、75,000吨液氮的生产能力。同时公司计划2024年完成14种高能级产品研发,包含4种纯气、4种混合气和6种前驱体产品。基于电解氟化工艺,公司研发生产三氟甲磺酸系列产品,目前三氟甲磺酸产能达到660吨,双(三氟甲磺酰)亚胺锂产能达到600吨,其中双(三氟甲磺酰)亚胺锂是锂电电解液重要成分之一,用作电解液添加剂,可以提高电解液的电化学稳定性,改善高低温和循环性能,应用前景广阔。

   投资分析意见:暂时维持2024-2025年归母净利润预测为3.91、4.96亿元,新增2026年归母净利润预测为6.25亿元,当前市值对应PE为37、29、23X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)项目建设、新产能爬坡、下游需求等不及预期;2)国内竞争加剧,三氟化氮等主要产品价格下滑;3)新产品研发不及预期。