珀莱雅(603605):多元布局势头强劲,管理效能持续释放-2023年报及2024年一季报点评

事件:公司2023年实现营业收入89.05亿元,同比+39.45％,归母净利润11.94亿元,同比+46.06％;24Q1实现营业收入21.82亿元,同比+34.56％,归母净利润3.03亿元,同比+45.58％。

   多品牌矩阵势头强劲,线上直营驱动高增。分品牌看,2023年主品牌珀莱雅收入71.77亿元,同比+36.36％,收入稳步增长;子品牌彩棠/OR/悦芙媞收入10.01/2.15/3.03亿元,分别同比+75.06％/+71.17％/+61.82％,表现亮眼,其中彩棠和悦芙媞已实现盈利。分渠道看,2023年线上/线下渠道收入82.74/6.16亿元,分别同比+42.96％/+7.35％,线下收入迎来三年由负转正。

   毛利率不断创新高,盈利能力稳中向优。受高毛利率的线上直营占比提升,23年/24Q1毛利率分别同比+0.23/0.07pcts至69.93％/70.11％,23年销售/管理/研发费用率为44.61％/5.11％/1.95％,分别同比+0.98/-0.02/-0.06pcts,销售费用率提升主要系新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索有所提升。

   综合来看,23年/24Q1净利率分别同比+0.8/0.73pcts至13.82％/14.44％。

   管理效能持续释放,前瞻布局助力长期发展。公司深耕大单品战略,2023年珀莱雅上线高端品线"能量系列",完成"红宝石面霜3.0"、"双抗精华3.0"升级,彩棠重点发力底妆赛道,OR以头皮健康功效再拓洗护赛道,通过纵向迭代、横向延伸实现品牌长效发展;持续加强天猫精细化运营及抖音全域运营,注重营销整体链路效率提升。公司坚持长期主义,立足"6*N"战略,着力构建高效灵活的扁平化组织,持续释放管理效能,培养精准超前的洞察能力,支撑成熟品牌高效运转和赋能孵化品牌快速成长。

   投资建议:公司凭借敏锐的市场洞察力和高效的渠道运营能力,大单品+多品牌矩阵势能凸显,子品牌中长期增长势能显现,国货龙头地位进一步夯实。

   预计公司2024～2026年EPS分别为3.88/4.83/5.89元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;子品牌孵化不及预期;营销不及预期。