仙坛股份(002746):鸡价下滑拖累盈利,稳定推进增量降本-年报点评

鸡价下滑拖累单季盈利,维持"买入"评级公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营收57.81亿元(yoy+13％),归母净利2.26亿元(yoy+76％);其中Q4实现营收14.46亿元(yoy-8.36％,qoq-6.70％),归母净利-4090万元(同环比转亏)。24Q1实现营收10.78亿元(yoy-12％,qoq-25％),归母净利702万元(yoy-92％,环比扭亏)。公司规模稳定扩张、成本持续改善,我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为6.70/9.67/9.04亿元,对应EPS为0.78/1.12/1.05元。

   参考可比公司2024年Wind一致预期PE15x,考虑到公司诸城项目产能逐步释放和成本优势,给予仙坛2024年盈利15xPE,对应目标价约11.7元,维持"买入"评级。

   鸡价下滑拖累盈利,稳定推进增量降本2023年公司收入、盈利提升主要来自于鸡肉销量增长以及利息收入同比增加带来的期间费用下降。2023年公司销售鸡肉产品约56万吨、同比+9.47％,销售单价基本稳定,带动鸡肉产品销售收入同比+15％至56亿元;

   2023年公司录得利息收入6043万元、同比增加4820万元,带动整体费用率下降约0.83pct至0.99％。23Q4和24Q1,公司归母净利同比转亏/明显下滑主要系价格拖累。23Q4和24Q1公司分别销售鸡肉约15和11万吨、同比分别+7％和+4％,但销售均价分别同比下滑约14％和17％,我们分析鸡肉产品价格下滑或主要系行业供应仍较充足、叠加鸡肉需求较为疲弱导致,后市价格有望随着白羽肉鸡供需格局改善盈利上涨。逐季来看,公司降本增效稳步推进、养殖成本和费用率均有所下降,我们估算23Q4和24Q1公司单吨鸡肉完全成本分别约9000～9500和8500～9000元/吨,同比下降幅度均在9％左右。

   定增产能逐步释放,成本控制能力优秀公司募投的诸城年产1.2亿羽肉鸡项目一期工程已全部投产、2023年出栏肉鸡4781万羽(2023委托养殖肉鸡出栏约2.22亿羽、同比增3360万羽),带动2023年鸡肉产品销量同比+9.47％;二期工程建设持续推进中,预计2024年全部建成投产后,仙坛的肉鸡宰杀量将达到2.5～2.7亿只、肉食加工能力将达70万吨,产能较定增前(2020年)翻倍,二次腾飞可期。同时,公司成本控制能力优秀,我们估算公司23Q3以来单吨鸡肉完全成本持续同比下降、且明显低于同业,成本优势或主要来自于合作养殖模式下农户有较强动力提升养殖效率、同时固定资产投资较少减少了财务支出和后续折旧成本。

   风险提示:鸡价上涨/成本下降不及预期,突发大规模禽流感疫情等。