通灵股份(301168):计提减值拖累利润,新业务业绩弹性可期

事件:2024年4月19日,通灵股份发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营业收入15.4亿元,同比增长23.4％;归母净利润1.65亿元,同比增长42.7％,毛利率22.9％,同比增长7.18pct;23Q4实现营收3.88亿,同比增长46.6％,归母净利润0.2亿元,同比-7.1％,毛利率24％,环比+0.15pct,同比+6.68pct;2024年一季度公司实现营收4.09亿元,同比增24.2％,归母净利润0.36亿元,同比-3.8％,毛利率18.9％,环比-5.11pct,同比-2.65pct。

   光伏装机高景气,带动接线盒出货高增:2023年受益于光伏组件价格快速下降,光伏装机需求超预期增长,据国家能源局,23年我国新增光伏装机达216.88GW,同比大增148％,带动公司接线盒销量高增,23年公司共销售接线盒8024.95万套,同比增长37％,龙头地位持续巩固。

   减值拖累23Q4业绩,24Q1受成本及费用影响:23Q4公司单季度毛利率24％,为全年最高,利润主要受组件客户尚德出现财务困难,商业承兑汇票存在大量逾期,因此公司计提较多信用及资产减值(合计5745万元);24年由于原材料铜价出现较高涨幅,毛利率有所承压,且公司计提股份支付费用,24Q1费用率上升至8.56％,影响公司盈利性。

   互联线束快速放量,汽零新业务未来可期:公司互联线束业务主要发力欧美高端市场,且为非标品,毛利率较高,23年实现快速放量(实现营收2.09亿元,毛利率33.68％),已成长为公司稳定利润增长点,随降息预期下美国光伏需求起量,公司有望充分受益;公司24年收购江洲汽车进军汽车零部件业务,同时投资1亿元建设年产650万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件项目,达产后预计能实现销售收入2.9亿元,汽零注塑工艺与公司主业可协同发展,有望成为公司新业绩增长点。

   盈利预测及估值:考虑到24年原材料铜价持续上升,以及下游压力下接线盒价格下滑,预计24-26年公司接线盒出货1.18/1.58/2.03万套,归母净利分别为2.24/3.46/4.92亿元(原值24-25年3.11/4.34亿元),当前股价对应24-26年PE16.9/10.9/7.7倍,公司接线盒主业稳健发展,同时互联线束、汽车零部件新业务持续发力,增厚盈利的同时提升公司市场份额,维持2024年20倍PE,对应目标价37.25元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:全球光伏装机不及预期,产业链价格大幅波动,产能投放不及预期,行业竞争加剧风险