招商南油(601975):1Q24业绩超预期,公司盈利有望逐步增厚

1Q24业绩好于我们预期公司公布1Q24业绩:收入18.39亿元,同比+13.7％,环比+18.7％;归母净利润6.71亿元,同比+65.3％,环比+89.7％,对应每股盈利0.14元,公司业绩好于我们预期,一方面因一季度公司出售两艘老旧MR船舶,资产处置收益实现1.37亿元,去年同期为0.16亿元,但1Q24扣非净利润实现5.52亿元,同比+40.5％,仍创历史新高;另外公司利息费用同比下降,1Q24公司实现净利息收入0.06亿元,而1Q23净利息费用为0.4亿元。

   1Q24对应运价同环比增长,公司规模效应及经营杠杆优势显现。由于成品油运价签订和实际运输之间滞后约2周,1Q24公司盈利期间实际对应2023年12约中旬至2024年2月中旬运价,期间内公司主要航线之一TC7运价同比+17％,环比+57.8％,公司收入端同比略好于市场运价增长,体现出公司一定的规模优势。此外,公司净利润增速大幅好于收入增速,主要因公司以自有船舶运营为主,具有较强的经营杠杆,1Q24公司毛利率为37.1％,同环比+3.7％/+5.2％。

   发展趋势高景气周期有望持续,看好公司盈利释放。年初至今MR船运价底部和中枢明显抬升,截至4月19日,MR船各航线平均运价较去年同期同比增加0.24万美元/天,TC7航线运价同比增加0.73万美元/天。行业供需格局持续向好,成品油轮利用率处于相对高位,我们认为随着红海事件长期化、环保要求趋严、欧美对俄罗斯油品运输制裁加强,后续成品油轮或持续绕行红海、老船拆解有望加速,进一步限制MR船有效运力。我们看好成品油轮景气周期的持续性,以及随着行业运价抬升公司盈利及现金增厚。

   公司优化船队结构,盈利能力及估值有望改善,分红预期有望进一步支撑公司估值。公司目前还有2艘老旧船舶待出售,我们认为随着公司老旧船舶出售,公司自有船舶资产结构优化,有利于公司估值改善。此外,随着公司盈利增厚,截至3月31日母公司未分配利润减亏近3亿元至21.9亿元,若后续公司未分配利润转正,公司将具备分红能力,有望支撑估值改善。此外,油轮由于供给紧张且需求端相对刚性,在地缘政治风险较大的环境中具有一定"类避险"属性,我们提示短期内行业估值提升的机会。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测不变,当前股价对应8.4倍/8.4倍2024年/2025年市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到行业风险偏好上升,上调目标价11.1％至5元/股,目标价对应10.6倍/10.5倍2024年/2025年市盈率,较当前股价有26.3％上行空间。

   风险全球经济增速下行,地缘政治变动风险。