洁雅股份(301108):传统湿巾主业收入稳健,关注经营改善趋势

2023年业绩低于我们预期洁雅股份公布2023年业绩:收入6.23亿元,同比-6.6％;归母净利润1.15亿元,同比-18.3％,业绩低于我们预期,主因外销收入减少,影响销售单价及毛利率下降,以及固定资产减值损失增加。分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q23营收同比分别-29.2％/-15.2％/+1.0％/+24.4％,归母净利润同比分别-21.4％/-33.3％/-28.4％/+79.7％。

   发展趋势1、剔除消毒湿巾业务影响后,收入同比+10％,毛利率有所承压。2023年公司营业收入同比降低6.6％,主因医用及抗菌消毒湿巾销售收入同比下降,若剔除消毒湿巾影响,则收入同比+10％;受产品及客户结构变化影响,综合毛利率同比-1.8ppt至29.6％。分业务看,①湿巾类产品:2023年收入同比-10.9％至5.24亿元;毛利率同比-2.8ppt至24.9％;②面膜类产品:2023年收入为0.67亿元,同比+15.6％,毛利率同比-5.0ppt至48.3％;③洗护类产品:受部分产品降价及单价较高产品收入占比下降影响,2023年收入为142.5万元,同比-34.8％,毛利率同比-2.4ppt至37.3％。

   2、管理费用支出提升,叠加资产减值增加,盈利能力有所下滑。公司2023年期间费用率同比+3.4ppt至11.1％。其中销售费用率/管理费用率同比分别+0.5ppt/+2.5ppt至1.6％/7.8％,主因品牌咨询费及职工薪酬等增加;财务费用率同比+0.6ppt至-1.9％,主要由于资金利息收入及汇兑利益下降。研发费用率同比-0.2ppt至3.6％。此外,公司对部分消毒湿巾产线计提固定资产减值损失约0.1亿元。综合影响下,公司2023年净利率同比-2.6ppt至18.5％。

   3、关注优质客户及新项目开拓进展。展望后续,我们认为:①湿巾业务:公司与Woolworths、金佰利、强生、杭州白贝壳、自然堂集团、东方优选等国内外客户建立良好合作基础,且产品布局丰富,我们预计有望通过拓展湿厕纸等高景气品类实现稳健增长;此外,公司发起设立"雅石共赏"基金,投资孵化湿巾等品类的品牌公司,以公司研发、制造优势为被投企业赋能;②化妆品业务:公司以化妆品研发为主要职能的上海研发中心正式投入运营,我们认为有望加强产品开发及市场开拓能力。关注优质客户开拓进展。

   盈利预测与估值考虑到公司产品及客户结构变化影响毛利率有所下降,我们下调2024和2025年净利润14％和13％至1.34亿元和1.57亿元。

   当前股价对应15倍/13倍2024/2025年市盈率。维持跑赢行业评级,但由于盈利预测调整,我们下调目标价15％至35元,对应21倍/18倍2024/2025年市盈率,较当前股价有37％的上行空间。

   风险原材料价格波动风险,产能利用率不及预期,客户拓展进度低于预期。