中航产融(600705):租赁稳健,信托、证券以及本部投资业务拖累业绩-2023年报点评

租赁稳健,信托、证券以及本部投资业务拖累业绩2023年公司营业总收入/归母净利润为169.4/2.9亿元,同比-6.7％/-82.8％,与此前业绩预告区间一致。2023年租赁子公司相对稳健,信托、证券子公司净利润同比下降较多,本部证券投资承压。考虑信托业务和证券业务表现低于预期,本部投资收益承压,我们下调2024-2025年归母净利润预测至12/16(调前37/46)亿元,新增2026年预测18亿元,对应EPS为0.1/0.2/0.2元。公司是航空工业集团旗下金控平台,具有军工板块产业投资优势,是军工产业链稀缺私募股权投资标的。当前股价对应2024-2026年PB0.6/0.6/0.6倍,估值具有安全边际,维持"买入"评级。

   租赁稳健,信托手续费与投资收益拖累业绩,财务公司净利润同比增长(1)租赁:2023年中航国际融资租赁营收/净利润分别为108.4/19.5亿元,同比-0.4％/-3.8％,年化ROE为7.2％,较2022年-1pct,期末杠杆率5.9倍,较年初-6.9％。(2)信托:2023年中航信托营收/净利润为18.0/0.8亿元,同比-40％/-90％,ROE为0.5％,较2022年-4.2pct。据中航信托未审计财务报表,手续费及佣金净收入18亿元,同比-39％,投资收益(含公允价值变动损益)为-6亿元(2022年为-7.2亿元),信托业务转型带来业务结构变化导致手续费收入同比下降,投资收益亏损。(3)财务:2023年中航财务营收/净利润为20.1/9.4亿元,同比-36％/+68％,ROE为7.7％,较2021年+2.9pct。

   证券子公司投行、资管业务收入同比下降,航空产业投资贡献增量利润(1)证券:2023年中航证券营收/净利润16.6/0.8亿元,同比-20％/-86％,ROE为1.51％,较2022年-4.6pct。据中航证券未经审计财报数据,投行/资管净收入为1.4/0.4亿元,同比-48％/-71％拖累业绩。(2)产业投资:公司依托股东雄厚的产业背景,聚焦航空产业投资。2023年子公司中航产业投资+中航航空投资合计净利润2.7亿元,同比+96％。

   风险提示:市场波动带来投资收益不确定性;房地产信托资产存量处置风险。