恒逸石化(000703):技改拖累炼化业绩,聚酯盈利同比改善-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,实现归母净利润4.4亿元,扣非净利润0.5亿元,同比均扭亏为盈。其中23Q4单季度,实现归母净利润2.3亿元,同比扭亏为盈、环比上涨76％,扣非净利润-1.4亿元,同比亏损收窄、环比由盈转亏,业绩符合预期。

   文莱一期技改影响业绩,炼化盈利同比下滑。2023年公司炼油及化工产品销量分别为583/183万吨,较22年下降57/19万吨,其中恒逸文莱公司实现净利润0.14亿元,较22年下降6.4亿元。具体上看,2023年上半年,文莱炼厂实施技术改造工作,导致产量损失以及相应的技改费用增加。此外,由于境外美元借款利率上涨,导致公司2023年财务费用同比增加。向后看,经过技术改后,文莱一期项目的产品结构趋于优化,其中清洁油品、芳烃产品及柴油产量各占约三分之一,文莱项目一期的经营效益有望达到最大化。

   聚酯产销同比提升,行业供需趋于改善。2023年公司实现聚酯产品销售772万吨,同比增长87万吨,毛利为22亿元,同比增长15亿元,其中聚酯产品单吨毛利为286元,同比增长约185元。从行业数据来看,根据Wind统计,2023年期间,POY/FDY/DTY价差分别较22年增加26/144/50元/吨,年均开工率达到79.5％,较22年增加5.7pct,考虑到开工率提升带来的单吨固定成本摊薄,以及能源成本回落,长丝单吨盈利有明显改善。向后看,进入24年后长丝行业扩产降速,根据百川盈孚统计,预计24年仅有90万吨新产能投放,再考虑到落后产能的边际退出,长丝产能增速有望创下近年新低。

   积极实施股票回购及员工持股计划,彰显长期发展信心。1)2023年以来,公司先后实施了第三期及第四期股份回购计划,其中第三期已实施完毕,累计回购约11.12亿元,第四期仍在进行中,截至3月底已累计回购4.30亿元,目标回购金额为5～10亿元。2)公司在2023年实施并购买完成第五期员工持股计划,累计成交金额为6.75亿元,同时公司还有第六期员工持股计划正在进行中,拟筹集资金总额不超过8亿元。持续推出的股份回购及员工持股计划彰显了公司对未来发展的信心。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2025年归母净利润为11/17亿元,并新增2026年归母净利润为19亿元,按4月22日收盘价计算,对应PE分别为22.5/15.0/13.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动,纺服需求不及预期,海外成品油市场下行