江波龙(301308):1Q24营收同比增长2倍,实际净利率逾10％

江波龙年报及一季报:2023年营业收入101.25亿元,同比+21.55％,归母净利润为-8.28亿元。1Q24营业收入44.53亿元,归母净利润为3.84亿元,归母净利率8.6％;归母扣非净利润3.63亿元;本季员工股权激励计划股份支付费用0.83亿元,加回后1Q24实际净利率逾10％。

   1Q24营收44.53亿元,同比增长200.54％,环比增长22.6％,销售额连续3个月创历史新高。1Q24季度毛利率24.4％,环比增长接近6pct;归母净利润接近历史高点,仅次于2021Q2季度利润额,季度净利率8.6％,环比+7.3pct。展望2Q24,毛利率仍有提升空间,期间费用率有望进一步压缩。

   江波龙拥有行业类存储FORESEE和国际高端消费类Lexar两大存储品牌,多项存储产品市场份额领先。根据Omdia数据,2021年,Lexar存储卡全球市场份额位列第二名,Lexar闪存盘(U盘)全球市场份额位列第三名。根据TrendForce2021年全球SSD模组企业自有品牌渠道市场出货量排名,Lexar品牌出货量位列该市场全球第四名。根据CFM闪存市场,公司2022年eMMC＆UFS市场份额位列全球第六。

   2023年,江波龙嵌入式存储营收占比44％,固态硬盘营收占比28％,移动存储占比23％,内存条产品收入占比5％,其他产品占比0.6％。

   四大类存储产品均从消费级向企业级、车规级存储拓展。数据爆发式增长为企业级存储带来巨大需求空间。汽车智能化程度加深,带来车规级存储机遇。根据Gartner,预计至2024年,全球ADAS领域的NANDFlash存储消费将达到41.5亿GB。江波龙推出的更强性能车规级UFS将替代eMMC,成为汽车厂商的前瞻之选。

   加速自研SLC/MLCNANDFlash及主控芯片,构建核心壁垒。2023年SLCNAND芯片出货量突破千万颗,2024年发布首颗自研32GbMLCNAND芯片。2023年,江波龙自研主控产品LS600/LS500开始量产,支持高端eMMC和存储卡。

   加速测试设备和封测产能的垂直整合。商业模式上,江波龙主要聚焦半导体存储应用产品的研发设计与品牌运营,包括固件算法开发、系统级集成封装设计(SiP)、存储芯片测试算法以及存储应用技术开发等。存储晶圆占江波龙营业成本占比近80％,晶圆价格波动是成本变动主因,其次为封测加工及主控芯片成本。2023年,江波龙借助元成苏州、智忆巴西(Zilia)以及中山二期搭建封测制造自给能力。

   上调盈利预测,维持"买入"评级。2024Q1营收及利润均超预期,将2024-2025年归母净利润预测从14.64/9.61亿元上调至15.84/9.85亿元,新增2026年净利润预测13.78亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:1)供应商集中风险;2)晶圆和产品价格波动的风险;3)技术迭代风险