圣诺生物(688117):多肽原料药领头企业,业绩提速趋势明确-公司深度研究

GLP-1带动多肽市场扩容,多肽原料药＆CDMO水涨船高。

   相较于小分子药物,多肽CDMO具有客户粘性强,一体化需求高等特点,随着近些年GLP-1等多肽药物的快速放量,在研管线众多,有望为行业带来丰富的CDMO订单,全球多肽CDMO市场规模有望从2020年的20亿美元增长至2030年的79亿美元,CAGR达14.7％。

   国内多肽原料药领头企业,产能建设持续推进。

   品类丰富:截至23H1,公司拥有16个自主研发的多肽类原料药品种,国内市场取得11个品种的生产批件或激活备案,国际市场上9个品种获得美国DMF备案;产能持续扩张:公司现有400kg/年的多肽原料药产能处于满产状态,募投项目"年产395千克多肽原料药生产线项目"预计于23年12月达到预定可使用状态,25年8月达到满产状态;再融资项目"多肽创新药CDMO、原料药产业化项目"未来也将逐步落地,预计将进一步扩大公司产能,助力公司承接原料药新增订单。

   掌握核心技术,CDMO项目数量位居国内前列。

   项目经验丰富,研发实力雄厚。公司掌握长链肽偶联技术等多肽

   合成和修饰类自主核心技术,先后为药企及科研机构提供40余个项目的药学研究服务,其中1个品种获批上市进入商业化阶段,18个多肽创新药进入临床试验阶段。随着项目陆续进入商业化,CDMO业务有望进入收获期。公司服务管线众多,随着项目陆续推进,进入商业化阶段,公司有望承接商业化生产,带来业绩增量。

   制剂业务集采以价换量,贡献业绩增量。

   公司凭借原料药生产优势,业务向下游制剂延伸,涵盖免疫、心血管、产科等多领域。截至2023年H1,公司开发的9个多肽制剂品种在国内取得了13个生产批件。公司制剂醋酸奥曲肽注射液、醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素均中标国家集采,有望实现以价换量。

   盈利预测与投资建议

   我们预计公司2023-2025年收入分别为4.3/5.5/7.1亿元,同比增长10％/26％/30％,归母净利润分别为0.7/1/1.4亿元,同比增长8％/44％/39％。采用可比公司估值法,2024年可比公司调整后平均PE倍数为30倍。我们认为,随着新产能落地,公司成长性凸显,给予40倍PE,24年目标总市值为40亿,对应目标价35.7元,首次覆盖给予买入"评级。

   风险提示

   产能扩张不及预期、原料药及CDMO业务下游订单不及预期、制剂价格及毛利率下降超预期风险