百亚股份(003006):增长再超预期,看好小额刚需升级+渠道拓张-百亚24Q1点评

公司发布2024年第一季度公告,增长亮眼再超预期:公司2024Q1实现营业收入7.65亿元/+46.40％,归母净利润1.03亿元/+28.07％,扣非归母净利润0.98亿元/+30.63％,基本每股收益0.24元/+26.32％。

   益生菌等大健康产品结构性驱增盈利:产品角度,自由点系列当期收入7.01亿元/+54.6％,其中片单价更高的益生菌等大健康系列占比持续增加,结构性驱动自由点品牌和公司整体毛利率提升5.8pct、7.5pct至57.7％、54.4％;尤其是益生菌系列自23H2推出以来销量快速爬坡,我们估计会贡献公司卫生巾收入近3成,如不考虑去年Q4以来的产能不足问题,预计对整体业绩的提振更加明显。展望全年,公司业绩有望保持增势,一是产能问题预计在5-6月得以解决,二是益生菌迭代新品,三是新市场的切入主要以大健康系列作为抓手,随着销售规模扩大盈利结构也将进一步得以优化。

   高营销投入在电商和外围持续兑现:收入端,公司在深耕优势核心五省的基础上,借助线上势能外溢和线下渠道拓张,持续稳步推进全国化,24Q1线下线上分别实现营业收入4.36亿元、2.96亿元,同比增长16.7％和150.5％,线上渠道是增长的主要驱动,其中外围线下收入同比增长52％成为线下增长的主驱力。费用端,公司持续投入营销以协同全国化的脚步,24Q1销售费用2.63亿元/+120.7％,销售/管理/研发/财务费率分别为34.42％/2.72％/1.99％/-0.14％,同比+11.59pct/-1.18pct/-0.50pct/-0.80pct;一方面,在线下我们估计目前公司在川渝地区市占超过30％,云贵陕市占约20％,网点数接近全国性头部品牌的水平,但在外围省份无论是市占率还是渠道渗透程度都有较大成长空间,另一方面,线上抖音平台引流拉新获客效果明显,公司去年开始聚焦抖音不断投放品牌流量,保持抖音类目TOP1;预计今年公司将持续保持高投放政策,快速攫取市场份额,加快建设全国性品牌的脚步。

   投资建议:公司作为西南老牌卫生巾龙头,近年来借助大健康新品和大力营销投放,不断拓展渠道、推进全国化,线上线下均取得亮眼的成绩,展望未来,卫生巾行业属于小额刚需产品,具备局部升级的潜力,今年大健康产品的优秀表现也有所验证,随着公司未来拓展新产线、纳入新省份,有望进一步持续扩增收入,同时,公司的品牌壁垒逐渐铸就提升费用投放效率,产品结构不断优化提升盈利空间,我们预计公司24-26年营业收入28/35/43亿元,归母净利润3.14/3.89/4.94亿元,对应EPS(摊薄)0.73/0.91/1.15元,当前股价对应PE为28/22/17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新品研发和推广遇阻;竞争激烈超预期,原材料成本大幅上涨;

   新产线投产进度不理想等。