赛恩斯(688480):2023年海外业务突破,2024Q1投资收益贡献增长-2023年及2024Q1业绩点评

事件:

   赛恩斯2024年4月21日发布2023年度报告、2024年一季报:2023年实现营业收入8.08亿元(yoy+47.47％)、归母净利润9033万元(yoy+36.39％)、扣非归母净利润7528万元(yoy+35.02％);2024年一季度实现营业收入1.04亿元(yoy+2.57％)、归母净利润7942万元(yoy+492.69％),扣非归母净利润1551万元(yoy+43.38％)。

   投资要点:

   ?综合解决方案、海外收入大幅度增长,盈利能力保持稳定。(1)方案收入、产品销售收入大幅度增长:公司综合解决方案/运营服务/产品销售(原药剂统计口径,现纳入一体化重金属废水处理设备产品)收入分别占比56.9％/23.9％/17.0％,较2022年分别+12.27pct/-11.7pct/-0.69pct,收入同比变化分别为+88.03％/-0.96％/+41.69％,其中综合解决方案订单签订同比增长50％以上,运营收入拓展了白银、富邦铜业等新企业运营站点,新增了衡阳松木工业园区污水处理厂、郴州重污厂两个工业园区污水处理运营项目;(2)盈利能力保持稳定:公司2023年/2024Q1综合毛利率分别为28.83％/40.13％,较2022年/2023Q1分别-1.87pct/+9.6pct,一季度毛利率较高我们预计主要是因为产品收入、运营收入占比较高所致;收入结构拆分来看,2023年公司综合解决方案/运营服务/产品销售毛利率分别为22.71％/32.78％/45.3％,较2022年分别-6.79pct/+5.66pct/+3.56pct;(3)海外收入大幅度增长,海外订单高增长:2023年实现海外收入8506万元,同比增长428％,海外收入增长主要来自于澳大利亚诺顿一期成功验收、刚果金卡莫阿冶炼厂项目所有设备成功交货,海外累计完成签单增幅达到51％,蒙古市场取得突破,未来海外收入订单储备充分。

   ?2024Q1实现投资收益6249万元,主要来自于2024年2月4日完成对福建紫金药剂并购后,原持有39％股权在购买日按照公允价值重新计量所增加的6163万元投资收益。公司于2024年2月完成对联营企业福建紫金选矿药剂有限公司的收购,于2024年2月开始并入合并报表,此次并购实现商誉增加1.65亿元。紫金药剂2023年实现净利润1748万元,较2022年909万元增长92％。根据2024年1月13日披露的对紫金药剂的收购公告(未经审计数据),2023年紫金药剂业绩实现较高增长的原因主要是新增海外中资客户所致。紫金药剂的前五大客户中新增客户包括广东湛非贸易(2400万元)、上海浔新化工(1425万元)、江西巴顿环保(1194万元)、赣州腾远钴业(1005万元);而紫金矿业集团贡献的收入在2023年为2532万元,低于2022年的2615万元,占比从27.1％下降到22.9％。

   盈利质量较好,但合同负债有所下降,需关注方案订单获取进度。

   (1)应收账款周转率维持平稳:2023年末应收账款及应收票据为4.37亿元(yoy+64.82％),2023年应收账款周转天数为150天,与2022年末持平,其中关联方紫金矿业及其相关企业应收账款增加7273万元;(2)现金流质量较好:2023年全年产生经营性现金流6732万元(yoy+155.79％),利润质量较好;2024年一季度末现金等价物(货币资金、交易性金融资产)合计4.0亿元,相比2023年末减少1.88亿元,预计主要系支付紫金药剂对价影响;(3)合同负债有所下降:2023年/2024Q1合同负债为4445万元(yoy-37.18％)/6314万元(yoy-21.21％),2023年末关联方紫金矿业合同负债账面余额为811万元,较2022年末2938万元下降72％;(4)关联方紫金矿业收入为2.81亿元,占比34.82％,同比增长98.78％,占比提升9pct;2024年紫金矿业及其控制的公司关联方交易预计为4.5亿元。2023年紫金矿业环保支出为13.7亿元,相比2021年支出9.64亿元增长42％(2022年紫金矿业未披露环保支出数据)。

   盈利预测和投资评级:考虑到近期上游大宗商品价格上涨,我们预期下游重金属铜铅锌为主的冶金客户、矿山客户盈利状况较好,环保资本开支预期维持较高景气度,赛恩斯或因此受益;公司作为紫金系旗下重金属废酸、废水处理业务平台,将直接受益于紫金矿业环保资本开支提升。本次盈利预测中,因当期投资收益的确认,我们上调了2024年利润预期,2025年利润预期与之前基本维持不变,我们预计2024-2026年营业收入为11.9/15.5/17.8亿元,归母净利润为2.12/2.28/2.90亿元,同比增速为135％/7％/27％,对应PE为13.6/12.7/10倍。公司持续保持竞争优势,业绩实现高增长,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)环保政策、监管放松;(2)宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓;(3)应收账款回账较慢;(4)出现新技术路径替代公司技术路径;(5)关联交易降低整体公司毛利率;(6)二级市场流动性风险;(7)收购标的业绩不及预期及商誉减值风险。