国电电力(600795):火电盈利修复,水电成长可期-年报点评

事件:公司2023年实现营业收入1809.99亿元,同比下降7.02％;归母净利润56.09亿元,同比增长98.80％;扣非归母净48.70亿元,同比增长97.78％;基本EPS为0.314元/股,同比增长103.90％;拟每10股派0.70元,全年合计派发现金红利21.40亿元。

   点评:业绩符合预期,每股股利增长。公司2023年归母净利润略高于业绩预告中值(55.5亿元),扣非归母净略低于业绩预告中值(49亿元),符合预期。公司23Q4实现营收432.89亿元,同环比降低9.91％/12.3％,毛利率13.12％,同环比降低1.2/3.9pcts,全年毛利率14.62％,同比增长1.1pcts。公司全年销售/管理/研发/财务费用率0.02/1.12/0.41/3.71％,同比增长0/0.2/0.1/-0.2pct,期间费用率5.25％(+0.1pct),扣非净利率2.69％(+1.4pcts),加权平均ROE为11.83％(+5.7pcts),创2014年以来新高。公司计划年末分红0.07元/股,全年合计每股股利0.12元/股,较去年0.1元/股提升20％,但股利支付率由去年64.92％降至38.16％。

   火电盈利修复,装机持续增长。2023公司煤电上网电价461.28元/兆瓦时,同比微降0.1％,但主要受益于煤价同比回落,煤电板块净利率5.98％,同比增加3.45％,实现净利润85.23亿元,同比增长127％,归母净利润30.69亿元,同比增长318％。公司目前煤电控股/权益装机7177/3206万千瓦,在建/核准装机876/425万千瓦,占比分别为12.2％/13.2％。若煤价持续回落,公司煤电业绩有望持续增长。

   水电电价上涨,业绩有望提升。2023公司水电利用小时3685,同比下降1.76％,但主要由于上网电价同比上涨4.15％至245.7元/兆瓦时,实现净利润24.89亿元,同比增长32.68％,归母净利润18.54亿元,同比增长51.47％。公司目前水电控股装机1495.06万千瓦,大渡河/开都河分别在建352/42.65万千瓦,新增装机未来几年有望持续投产,此外随着来水恢复正常,公司水电板块利润有望持续提升。

   新能源持续发力,十四五目标可期。2023年公司风电/光伏上网电价501.93/480.88元/兆瓦时(-7.41％/-8.16％)实现净利润13.34/8.96亿元(-45.71％/+130％),去年末控股装机929.33/854.18万千瓦,为完成"十四五"目标,新能源今后两年均有望新增10GW以上。

   盈利预测:预计2024-2026年公司营收1855/1933/1977亿元,归母净利润79.58/90.50/99.09亿元,EPS0.45/0.51/0.56元,对应PE11.16/9.81/8.96倍,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价回落不及预期,投资收益不及预期,减值超预期。