杭州银行(600926):业绩高增无忧,稳息差控风险是关键

事件:杭州银行披露2023年报及2024一季报,1Q24营收同比增长3.5％(2023:6.3％),归母净利润同比增长21.1％(2023:23.2％)。1Q24不良率环比持平于0.76％,拨备覆盖率环比4Q23下降10pct至551％。2023年拟定分红率提升至22.5％(2022:21.8％)。

   业绩稳居上市银行前列,一季报实现营收正增长的银行屈指可数:1Q24营收同比增速较2023年下降2.8pct至3.5％,基本符合前瞻中预期(3.0％),并且在持续出色的资产质量支撑下,净利润同比增速(21.1％)保持上市银行前列,好于前瞻中预期(18.2％)。我们认为杭州银行是为数不多能够在一季报实现"营收正增长+利润增速超20％"的银行,从盈利驱动因子来看,①拨备依然是业绩最大正贡献项,正贡献13.0pct(2023:18.7％);

   ②投资相关其他非息收入同比增长36.4％,带动其他非息收入正贡献度进一步提升至7.1pct(2023:6.5pct);而中收同比下降16.4％,负贡献营收2.4pct(2023:-1.9pct)。③一季度息差边际企稳、负贡献度(-6.2pct)小于2023年(-7.6pct),但核心一级资本充足率约束下,资产规模扩张降速,对业绩的正贡献度(4.9pct)不及2023(9.3pct)。

   一季报关注点:①信贷投放提速,关注核心一级资本补充进展:1Q24贷款同比增长16.1％(4Q23:14.9％),单季新增贷款637亿(同比多增155亿)、已达2023年增量6成,对公信贷贡献主要增量(占1Q24新增的93％),预计投向以涉政资产为主;1Q24零售新增44亿(同比多增超100亿),延续去年四季度以来修复态势。尽管1Q24核心一级资本充足率季度环比提升至8.46％,但仍处于上市银行较低分位数,关注定增、可转债等资本补充方案落地进展。②存款成本优化下,季度息差环比企稳:我们测算1Q24息差环比提升2bps至1.50％,其中,1Q24负债成本季度环比下降7bps至2.20％,预计存款成本下降是主因。③拨备覆盖率反哺业绩以更好补充核心资本,但营收低位增长下,短期拨备覆盖率下降是趋势:1Q24拨备覆盖率环比下降10pct至551％,短期息差难有明显修复、核心一级资本充足率约束扩表的客观现实下,预计营收表现仍承压,因此拨备覆盖率依然是业绩的最核心、最稳定支撑,预计拨备覆盖率仍有下行趋势。

   稳息差是必要之举,负债成本改善对冲资产定价下行影响:测算1Q24净息差为1.50％(2023:1.50％),季度环比提升2bps。①一季度息差边际企稳主要受益于负债端成本改善:测算1Q24负债成本季度环比下降7bps至2.20％,预计存款成本下降是主因。2H23存款成本较1H23下降8bps至2.15％,并且可以看到存款结构优化,1Q24定期存款占总存款比重较4Q23进一步下降1.2pct至47.5％。②资产定价仍承压,优化结构、提升资金使用效率是必然:测算1Q24生息资产收益率环比下降7bps至3.74％(2H23贷款定价较1H23下降20bps)。在按揭重定价、新发贷款利率难显著回升背景下(央行公布一季度新发放企业贷款利率为3.75％,持平于2023年12月),进一步优化资产端结构、加大相对高收益的信贷倾斜力度是必然。1Q24信贷投放边际提速,带动贷款占总资产比重较4Q23提升1.6pct至45.4％,下一阶段仍需关注实体需求以及零售信贷需求情况。

   控风险不懈怠,2H23房地产不良确认加快,但总体资产质量保持优异,1Q24不良生成仍处于绝对低位:尽管对公房地产不良率如行业趋势般边际抬升(4Q23不良率较年中提升2.5pct至6.36％),但杭州银行资产质量仍保持上市银行绝对优势,我们测算1Q24加回核销处置的年化不良生成率为-29bps(2023:33bps)。一方面,得益于自身审慎的风险偏好;另一方面,在优异的资产质量底和高拨备积累情况下,实现风险的早确认、早处置,进而带动"信贷投放-业绩-资产质量"良性循环。从前瞻性指标来看,1Q24关注率、逾期率环比提升12bps、5bps至0.52％、0.67％,预计受金融资产风险分类新规、以及房地产风险出清、零售下沉客户风险抬升的影响,但前瞻中指标均处于上市银行绝对低位,潜在资产质量压力可控。

   投资分析意见:杭州银行一季报业绩增速保持上市银行前列,我们认为杭州银行过去重视风险管控、前瞻性处置风险奠定了优异的资产质量基础,能够更好支撑优异业绩的持续性释放,维持"买入"评级。后续需要重点跟踪息差企稳趋势以及核心一级资本补充进程,这也是稳定营收表现的关键。考虑到审慎的风险偏好以及息差压力,我们下调2024-2025年归母净利润增速至20.9％/21.4％(原为25.0％,25.6％),新增2026年为22.1％预测,当前股价对应0.66倍2024年PB。

   风险提示:经济复苏低于预期,资产质量超预期劣化;零售需求改善明显低于预期;息差继续承压。